个人订阅业务：3Q24 收入7.62 亿元（同比+17.2%），较2Q 有所降速。截至3Q24 主要产品月活设备数6.18 亿（同比+4.9%），其中PC 端2.77 亿（同比+7.0%），我们判断月活提速增长主要源自较好的海外表现（如南美等西语区增长迅速），而国内月活增长或较为平稳，我们预计累计付费用户数超3,900 万人，ARPU 平稳增长。我们估算3Q24 公司合同负债总额达到27.9亿元（环比增加1.0 亿元），预计3Q24 个人订阅业务流水增速与收入增速相近。WPS AI 方面，公司2H24 战略重点在于更多用户的活跃使用，我们预计AI 活跃用户数和使用时长或持续提升，支持C 端订阅业务增长。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈3Q24 業績：收入12.14 億元，同比+10.5%；歸母淨利潤3.18 億元，同比+8.3%；扣非歸母淨利潤3.03 億元，同比+6.7%；經營性淨現金流4.51 億元，同比+31.2%，3Q24 業績整體符合我們預期。
發展趨勢
個人訂閱業務：3Q24 收入7.62 億元（同比+17.2%），較2Q 有所降速。截至3Q24 主要產品月活設備數6.18 億（同比+4.9%），其中PC 端2.77 億（同比+7.0%），我們判斷月活提速增長主要源自較好的海外表現（如南美等西語區增長迅速），而國內月活增長或較爲平穩，我們預計累計付費用戶數超3,900 萬人，ARPU 平穩增長。我們估算3Q24 公司合同負債總額達到27.9億元（環比增加1.0 億元），預計3Q24 個人訂閱業務流水增速與收入增速相近。WPS AI 方面，公司2H24 戰略重點在於更多用戶的活躍使用，我們預計AI 活躍用戶數和使用時長或持續提升，支持C 端訂閱業務增長。
機構訂閱業務：3Q24 收入2.48 億元（同比持平），這部分業務延續上半年趨勢，由於新增客戶更多是採用公有云純訂閱模式的規模性民企和地方國企，帶來的當期增量收入確認有限。我們預計伴隨商業模式轉型帶來的短期影響逐步消減，前期形成的訂閱合同負債能夠逐步確認爲收入，我們預計4Q24開始公司機構訂閱業務收入增速將有所回升，結合央國企下游需求的回暖，這部分業務增速至2025 年有望重新回到10%-15%左右。機構授權業務：
3Q24 收入1.43 億元（同比+9.0%），較2Q24 明顯改善，我們判斷主要來自地方政府的國產化需求回暖。展望4Q24 以及2025 年，我們認爲國產化進一步的下沉落地具有較高的確定性，公司機構授權業務或將持續受益，我們預計4Q24 開始的後續多個季度，這部分業務增速有望持續抬升，拉動公司收入和利潤表現。
費用和利潤端：公司3Q24 新增費用主要在研發端體現（研發費用同比+30%，環比淨增超0.5 億元），我們認爲主要是由於公司校招季新員工入職所致，我們判斷公司整體人員規劃仍較爲穩健，在宏觀環境的波動下仍會保持一定的研發力量充實儲備，我們預計公司利潤率會保持平穩趨勢。
盈利預測與估值
維持公司2024/2025 年收入預測基本不變；考慮到研發投入持續，下調公司2024/2025 年利潤3.3%/3.3%至14.57/18.24 億元；考慮到公司訂閱流水錶現健康，維持2024/2025 年經營性淨現金流預測基本不變。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞上行，上調目標價19.5%至318 元（對應55x 2025eP/OCF），上行空間20.2%，現價對應46x 2025e P/OCF。
風險
研發投入超預期；WPS AI 商業落地不及預期；國產化推進節奏不及預期。
