中国建材发布三季报，3Q24 公司实现归母净利(中国会计准则)10.6 亿元，同比+55.2%，环比扭亏为盈；1-3Q 合计归母净利-6.8 亿元，符合10 月15日发布的业绩预告(预告1-3Q 合计归母净利-7.0 亿元左右)。若扣除公允价值变动、资产和信用减值、资产处置损益等一次性项目的影响，公司3Q24利润总额26.7 亿元，同/环比-13.1/+14.4%，反映公司的核心盈利能力在按季恢复之中。随着4Q24 以来水泥价格加速抬升，我们预计基础建材板块有望成为公司4Q24 最具盈利弹性的业务，稳增长政策的加码有望缓解市场对公司盈利能力和债务率的担忧，带来更多的重估机会，维持“买入”。

基础建材：吨毛利继续修复，4Q24 盈利有弹性

公司3Q24 水泥熟料销量6716 万吨，同比-26.0%，主因：1. 公司继续在错峰生产执行上引领行业；以及2. 合并口径同比减小；受益于价格的温和抬升和降本控费，3Q24 吨毛利43 元/吨，同/环比+12/19 元/吨。在行业加强错峰生产的背景下，10 月以来水泥价格的修复明显加速，截至10 月25日，10 月以来的全国均价为412 元/吨，较9 月/3Q24 分别高23/22 元/吨。

基础建材业务有望成为公司4Q24 最具盈利弹性的板块。

新材料：盈利降幅收窄，产品复价逐步落地

新材料板块3Q24 整体盈利降幅收窄，主要参/控股公司北新建材/中国巨石/中材科技3Q24 分别实现归母净利9.3/5.7/1.4 亿元，同比+8.2/-6.4/-54.5%，较2Q24 同比增速分别+1.5/+40.1/+19.9pp。玻纤纱价格2Q24 起渐进式恢复，9 月底主要石膏板品牌也相继推涨价格，随着主要产品复价的深入，我们预计新材料业务盈利的环比改善有望进一步延续。

工程和技术服务：营收利润总体平稳，运维订单增长强劲工程和技术服务板块的核心子公司中材国际3Q24 营收108 亿元，同比-1.1%；归母净利6.6 亿元，同比+4.2%。9M24 中材国际运维服务新签业务订单131 亿元，同比+36%，抵消了国内工程技术和装备制造订单的下行，9M24 订单总体同比+1%至528 亿元。我们认为运维服务订单的强劲增长有望提升板块的整体利润率和持续性，优化板块盈利质量。

盈利预测和估值

综合更低的水泥熟料销量假设和更高的吨毛利假设， 我们将公司2024/2025/2026 年EPS 上调10.0/4.3/3.6%至0.18/0.52/0.60 元，目标价上调53.4%至4.05 港元，基于7.2x2025 年P/E，较 2008 年以来历史均值（9.0x）折让 20%，以充分考虑水泥需求进入调整期。

风险提示：房地产销售企稳的速度慢于预期，错峰生产的执行弱于预期。