公司3Q24 實現營收20.41 億元(yoy:+42.83%,qoq:+2.97%),歸母淨利潤3.15 億元(yoy:+222.55%,qoq:+0.93%),扣非歸母淨利潤3.04億元(yoy:+367.35%,qoq:+4.94%)。三季度整體市場需求緩慢復甦,工業、存儲與計算市場庫存已基本消化並有所恢復,公司NOR Flash、MCU等業務展現較好的經營韌勁,但由於利基型DRAM 價格承壓,導致3Q24營收環比僅實現小幅度增長。得益於產品結構優化及成本改善,3Q24 毛利率提升至41.77%(yoy:+5.4pct,qoq:+3.6pct),疊加費用管控顯效,抵消匯兌損失影響,淨利率15.44%(qoq:-0.3pct)。我們看好公司不斷完善產品佈局,有望在MCU 及存儲領域實現份額持續提升,維持「買入」評級。
3Q24 回顧:利基DRAM 價格走弱,工業/存儲/計算市場庫存有效去化三季度,市場弱復甦背景下,公司營收仍實現同環比穩健增長。從需求來看,消費、網通市場延續上半年回暖趨勢,工業、存儲與計算市場庫存亦有效去化,下游客戶備貨有所恢復;從價格來看,NOR Flash、MCU 等產品價格均保持相對穩定,而利基型DRAM 受市場競爭加劇影響,產品價格或有所下滑。毛利率方面,3Q24 綜合毛利率爲41.77%(yoy:+5.4pct,qoq:
+3.6pct),環比改善明顯,預計主要受益利基型DRAM 等較低毛利率產品營收佔比下降。此外,公司費用管控效果顯現,3Q24 三費(銷售+管理+研發)合計4.74 億元(qoq:-
8.40%),其中研發費用2.58 億元(qoq:-
14.55%),
而財務費用較二季度增加1.19 億元,主要受匯率波動產生匯兌損失影響。
4Q24&2025 展望:MCU 需求持續復甦,關注存儲價格回暖考慮四季度爲消費電子淡季,且目前利基型DRAM 價格仍承壓,我們預計4Q24 公司營收環比或略有下降,但中長期仍看好公司業績持續穩健增長:
1)MCU:工業領域需求陸續回暖,公司預計24 年MCU 出貨量有望突破歷史前高。同時,公司持續加強汽車等領域產品佈局及市場推廣,成長空間廣闊。2)DRAM:公司產品佈局日趨完善,已覆蓋網通、TV 等市場以及主要客戶群,24 年與長鑫關聯交易預計額度從1.2 億美金進一步提升至1.4億美金。此外,公司DDR4 8Gb 產品已進入小批量生產階段,預計明年實現大規模量產。3)Flash:價格均已企穩,NOR Flash 進一步加強在汽車、工業領域佈局,SLC NAND 產品容量已覆蓋1Gb~8Gb,市場份額穩步提升。
投資建議:目標價115.7 元,維持「買入」評級24 年公司MCU 及存儲業務呈現超行業平均水平的復甦態勢,我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲10.82/16.05/20.83 億元,考慮公司MCU 業務有望受益下游市場需求復甦迎來快速增長,以及在利基存儲市場份額持續提升,給予48x 25PE(可比Wind 一致預期42x),目標價115.7 元,「買入」。
風險提示:新產品研發不及預期,產品價格持續下跌,市場競爭加劇。