三季度年份、柔和系列实现较快增长，省外有较优表现，带动公司营收同比+15.8%。分档次看，300 元以上价格带营收1.6 亿元，同比+42%，100-300 元价格带营收3.1 亿元，同比+14.9%，两个价位带表现较好主因公司主动把控节奏，将订货回款时点提前到三季度锁定回款量，价格方面，公司通过搭赠礼品、反向红包等保障提价平稳落地，多举措保障重点价位带量价表现；而100 元以下价格带营收0.8 亿元，同比-24.3%略显疲软主因大众消费场景需求偏弱及公司终端活动重心转移所致。分区域看，3Q24 甘肃省内营收3.7 亿元，同比+4.4%，延续平稳增长；3Q24 省外营收1.7 亿元，同比+37.9%，调整略显成效，传统强势的陕西等省外市场贡献主要增量。3Q24 業績略超我們預期
公司公佈3Q24 業績：單3Q24 營業收入 5.74 億元，同比+15.8%，歸母淨利潤 0.38 億元，+108.84%；扣非淨利潤 0.35 億元，同比+71.58%。此番業績好於我們預期，主因年份、柔和系列實現較快增長，同時公司費用收縮力度超我們預期。
發展趨勢
三季度年份、柔和系列實現較快增長，省外有較優表現，帶動公司營收同比+15.8%。分檔次看，300 元以上價格帶營收1.6 億元，同比+42%，100-300 元價格帶營收3.1 億元，同比+14.9%，兩個價位帶表現較好主因公司主動把控節奏，將訂貨回款時點提前到三季度鎖定回款量，價格方面，公司通過搭贈禮品、反向紅包等保障提價平穩落地，多舉措保障重點價位帶量價表現；而100 元以下價格帶營收0.8 億元，同比-24.3%略顯疲軟主因大衆消費場景需求偏弱及公司終端活動重心轉移所致。分區域看，3Q24 甘肅省內營收3.7 億元，同比+4.4%，延續平穩增長；3Q24 省外營收1.7 億元，同比+37.9%，調整略顯成效，傳統強勢的陝西等省外市場貢獻主要增量。
品鑑力度加大影響毛利率，但費用把控得力帶動3Q24 歸母淨利潤同比+108.84%。毛利率端3Q24 同比-1.5ppt，系品鑑等投入加大推升成本，加之原材料成本略上漲綜合影響所致。而公司3Q24 銷售費用率/管理費用率同比-3.2/-1.4ppt，延續此前費用收縮的趨勢，我們認爲四季度加大動銷活動或帶動季度費用支出加大，但全年費用率縮減趨勢明確。
公司持續展現較強戰略定力，同時亦靈活把控季度節奏。公司持續深耕甘肅基地市場，以省內市佔率超50%爲目標穩步推進100-300 元及300 元以上重點價位帶佈局，並在環甘肅市場對有機會的區域重點突破，在陝西等地初顯成效。同時短期公司亦靈活把握季度間節奏，調前訂貨時點，同時緊密銜接促動銷活動，以應對行業需求疲軟及競爭加劇的情況。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預期，2024/2025 年歸母淨利潤4.09/5.07 億元，分別同比+24/+24%，我們維持目標價22 元，目標價對應2024/25 年27/22X 市盈率，當前股價對應2024/25 年25/20X 市盈率，較目標價有8.3%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
甘肅經濟發展與消費升級不及預期，省內競爭加劇，省外擴張不及預期。
