3Q 市场低迷拖累证券业务收入、疲弱市场不改市占率提升逻辑。券商业务方面，公司3Q24 手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比-8%/环比-4.4%至11.6 亿元，同期全市场A 股日均成交额同比-15%/环比-18%至6,776 亿元（不考虑9 月最后一周则仅6,101 亿元），我们估计公司股票交易额市占率进一步提升至逾4.5%；用户方面，QM 监测东方财富App 3Q平均MAU 同比+7%/环比持平在2,338 万人（7-8 月平均2,193 万人）。利息净收入3Q24 同比-13.3%/环比-5.1%至4.8 亿元，东财融出资金余额同比+1%/较年初-5%至438 亿元（vs.市场融出资金同比-5%/较年初-9%），我们测算东财融出资金市占率进一步提升至逾~3%。3Q24 業績略低於我們預期
東方財富1-3Q24 營收同比-14.0%至73 億元，淨利潤同比-2.7%至60 億元，扣非後利潤同比-3.5%至57 億元；對應3Q24 單季度營收同比-13.9%/環比-5.2%至23.6 億元，淨利潤同比+0.1%/環比-5.5%至19.9 億元，略低於我們預期，主因疲弱市場對收入有所拖累、同時逆市加大研發相關投入。
發展趨勢
3Q 市場低迷拖累證券業務收入、疲弱市場不改市佔率提升邏輯。券商業務方面，公司3Q24 手續費及佣金淨收入（經紀業務爲主）同比-8%/環比-4.4%至11.6 億元，同期全市場A 股日均成交額同比-15%/環比-18%至6,776 億元（不考慮9 月最後一週則僅6,101 億元），我們估計公司股票交易額市佔率進一步提升至逾4.5%；用戶方面，QM 監測東方財富App 3Q平均MAU 同比+7%/環比持平在2,338 萬人（7-8 月平均2,193 萬人）。利息淨收入3Q24 同比-13.3%/環比-5.1%至4.8 億元，東財融出資金餘額同比+1%/較年初-5%至438 億元（vs.市場融出資金同比-5%/較年初-9%），我們測算東財融出資金市佔率進一步提升至逾~3%。
基金銷售受市場及降費影響，關注4Q24 渠道端降費細則落地進展。公司3Q24 營業收入（基金代銷爲主）同比-22.2%/環比-6.7%至7.2 億元，3Q全市場新發權益基金份額同比-25%/環比-16%。當前公募基金費改第三階段的渠道端降費落地在即，我們認爲方向上或更鼓勵權益產品以及to C 基金銷售，對東財這類頭部互聯網基金銷售渠道而言影響或更小。
投資收入貢獻部分業績韌性。公司3Q24 投資收益及公允價值變動收益合計同比+67%/環比-7.2%至7.7 億元（不含在營收中）、佔營業利潤比34%，主要受益於證券自營固定收益業務收益、同時3Q 末股市亦有回暖，對應公司3Q24 末交易性金融資產規模同比+19%/環比+2%至845 億元。
費用端逆市加大研發投入。3Q 研發費用同比+3%/環比+8%至2.9 億元、費用率同比+2ppt/環比+1.5ppt 至12%，系AI 投入加大；管理費用率同環比亦有所提升。調整投資收入後利潤率同比+1.5ppt/環比+0.1ppt 至63.5%。
關注市場活躍下公司的業績及估值高彈性。4Q24 以來A 股日均ADT 提升至2.01 萬億元，我們預計市場活躍將對公司形成較大支撐（在9 月東財股票App 月活2,626 萬人創新高後、10 月以來App 周活達1,900 萬人亦創新高vs.7-8 月平均周活1,274 萬人）；我們認爲東財這類標的具備較強「反身性」，在市場活躍之下易被投資者上修盈利和估值，有望迎來戴維斯雙擊。
盈利預測與估值
維持24 年盈利預測不變；考慮市場成交量放大，上調25 年盈利4%至115億元。公司當前交易於40x/31x 2024e/25e P/E；維持目標價30 元不變，對應53x/41x 2024e/25e P/E 及32%的上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
市場活躍度下降、金融監管趨嚴、同業競爭加劇。
