3Q24 营收同比+29.39%，归母净利润同比+34.95%，业绩超出我们预期公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 营收104.07 亿元，同比+21.28%，归母净利润14.91 亿元，同比+29.88%。3Q24 营收42.41 亿元，同比+29.39%，归母净利润6.04 亿元，同比+34.95%。业绩超出我们预期：1）收入端我们认为得益于在手订单充沛、3Q24 项目交付节奏相较上半年有所加速；2）3Q24 其他收益同比增加0.33 亿元，主要系政府补助到账时间性差异。

盈利能力基本稳定。1-3Q24 公司毛利率/净利率为31.42%/14.33%，同比+1.32/+0.95ppt，其中3Q24 毛利率/净利率30.96%/14.25%，同比-0.85/+0.59ppt。我们看好随着公司海外营收占比提高，综合盈利能力稳中有升。

产能稳步建设支持业务发展。公司公告计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，总投资3 亿元。GIS 子公司2023 年营收占总收入比重34%，GIS 作为公司主力产品，受益于电网需求饱满、出海订单高增，我们看好扩产支撑市场业务开拓、实现营收持续突破。此外，公司稳步开展中压开关设备生产基地、思源新能源公司基地建设，支撑业务发展。

发展趋势

订单充沛、合同负债高增，看好营收目标稳步兑现。公司2023 年不含税新增订单165.13 亿元，同比+36.22%。截至3Q24 末，公司合同负债22.56亿元，同比+50.74%。考虑到公司在手订单充沛、合同负债高增，我们看好稳步兑现全年20%收入增长目标。

海外高压侧供需仍偏紧，出海前景广阔；国内需求有望保持稳健增长。根据我们观察，海外中高压设备需求景气度延续，外资在手订单交期仍维持高位，我们认为订单外溢效应有望进一步凸显。我们看好思源等优质中资的拿单潜力。国内网内方面，1-9 月份电网工程完成投资3982 亿元，同比增长21.1%，我们预计全年电网工程投资增速 10%左右。2024 年1-4 批次国网组合电器累计招标数量同比+7%，保持稳健，2022 年以来充沛的招标量支撑公司2024-2025 年网内业绩稳步兑现。国内网外方面，1-9 月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+24.8%/16.8%，公司在新能源领域拥有多样化产品方案，升压并网系统、场站二次、SVG 等需求有望高增。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润预测20.6/25.5 亿元不变，当前股价对应27.9x/22.6x 2024/2025e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢上移，上调目标值8%至82.0 元，对应30.8x/25.0x 2024/2025e P/E，较当前股价仍有11%上行空间。

风险

电网投资不及预期，原材料价格上涨，海外业务拓展不及预期。