收入端，2024Q3 公司营业收入同比下滑5.59%，我们认为主要由于艾普拉唑针剂执行新医保谈判价格，降价影响仍在消化中。利润端，归母净利润实现同比增长，疫苗减值等负向影响已出清；但公司2024Q3 利息收入同比减少约1.8 亿元，影响了整体利润表现。麗珠集團發佈2024 年三季報。2024 年前三季度公司實現營業收入90.82億元，同比-5.94%；歸母淨利潤16.73 億元，同比+4.44%；扣非歸母淨利潤16.31 億元，同比+3.51%。
單看2024Q3，公司實現營業收入27.99 億元，同比-5.59%；歸母淨利潤5.02 億元，同比+7.45%；扣非歸母淨利潤4.75 億元，同比-1.36%。
觀點：利息收入減少，期待大品種陸續獲批
收入端，2024Q3 公司營業收入同比下滑5.59%，我們認爲主要由於艾普拉唑針劑執行新醫保談判價格，降價影響仍在消化中。利潤端，歸母淨利潤實現同比增長，疫苗減值等負向影響已出清；但公司2024Q3 利息收入同比減少約1.8 億元，影響了整體利潤表現。
分板塊看，化學制劑實現收入47.14 億元，同比下降8.52%，其中，消化道實現收入18.54 億元，同比下降18.66%；促性激素實現收入23.08 億元，同比增長5.46%；精神產品實現收入4.43 億元，同比增長3.11%；抗感染及其他產品實現收入1.09 億元，同比下降57.32%。原料藥和中間體實現收入25.21 億元，同比下降2.55%。中藥製劑實現收入10.41 億元，同比下降16.49%。生物製品實現收入1.31 億元，同比增長15.98%。
診斷試劑及設備實現收入5.66 億元，同比增長21.03%。
財務指標方面，2024Q1-3 銷售費用率27.05%同比-2.10pp，絕對額24.56億元同比-12.73%，；研發費用率8.09%同比-2.12pp，絕對額7.34 億元同比-25.49%；管理費用率5.20%同比+0.16pp，絕對額4.73 億元同比-2.95%。財務費用-5493 萬元，2023 年同期爲-2.16 億元。經營活動產生的現金流量淨額23.08 億元，同比增加4.32%。Q1-3 銷售毛利率65.81%，同比提升1.88pp。
單Q3，銷售費用率25.59%同比-2.98pp，研發費用率8.71%同比-3.94pp，管理費用率5.06%同比-0.88pp。銷售毛利率65.47%同比+1.91pp。
自主研發+外部引進雙向發力，優勢領域持續豐富管線。公司已陸續引入抗感染領域DHODH 抑制劑創新藥品種、男科領域PDE5 抑制劑創新藥品種、神經精神類藥物KCNQ2/3 創新藥品種，此外阿立哌唑微球、司美格魯肽生物類似藥已申報上市，人促卵泡激素即將申報上市，IL-17A/F 單抗進入3 期臨床。管線的持續豐富和推進配合公司在特色領域合規銷售能力優勢進一步提升，業績有望實現加速發展。
盈利預測與估值。基於公司優秀的管理層、銷售團隊、單抗平台、微球平台等，公司長期投資價值凸顯。基於公司經營現狀，我們下調盈利預測。
預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.58 億元、22.31 億元、25.36 億元，增長分別爲5.3%、8.4%、13.7%，對應PE 分別爲17x，16x，14x。
公司基於創新生物藥+高端複雜製劑長遠佈局，未來國際化戰略有望持續推進。我們看好公司長期發展，維持「買入」評級。
風險提示：行業政策變化風險、產品降價風險、新藥研發風險。