投资要点

事件： 公司发布2024 年三季度业绩报告，公司24 年前三季度实现营业收入23.71 亿元，同比增长10.6%；归母净利润4.61 亿元，同比增长10.03%；归母扣非净利润4.47 亿元，同比增长9.48%，其中单三季度实现归母净利润1.36 亿元，同比减少25.56%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比下降25.26%。

国内市场需求疲弱是收入成长趋弱的主因

第三季度公司实现营业收入8.08 亿元，同比减少0.76%，公司Q3 营收不增长的主要原因在于国内需求疲软，但是海外市场依旧保持较佳成长。多家LED 显示屏厂的24 年半年报数据也体现出了这一趋势，艾比森/利亚德/洲明科技24H1 境内销售额分别同比下降13%/15%/16.5%，但境外销售额分别同比增长24%/13%/19%。此外，受益于COB 渗透率的大幅提升，公司COB 相关产品的营收也有不错的成长，但是考虑到传统的SMD 技术依旧占据主要市场份额，以及公司的经营策略是保障毛利率，因此Q3 呈现出营收略降的最终结果。

费用开支增加是净利润下滑的主因

在国内需求疲软，公司Q3 营收不增长的情况下，公司费用开支的增加是Q3 净利润下滑主因，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用同比分别增长987/1145/2230/327 万元，合计同比增加4689 万元（+18.3%），公司费用开支增加的主要原因在于：1）公司强化海外市场布局，海外销售网点和人员持续增长；2）公司在COB 等市场领先的领域持续进行技术投入；3）公司在建工程达到预计可使用状态后转为固定资产，进而折旧摊销增加；4）美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司的财务费用产生一定影响。

COB 技术领域的大幅领先，与高端视频处理系统等领域的开拓，是公司保持高毛利持续成长的根本保障

1）公司在COB 细分赛道具备强劲的技术与市场优势：在整体LED 直显市场需求乏力的情况下，COB 渗透率快速提升，应用进程提速明显，且应用持续下沉，24H1 COB 销量同比增长超100%（根据迪显数据）。凭借领先的技术优势与更长的产业链覆盖，公司在COB 细分赛道所占据的显控市场份额相较于传统领域更高，因此公司能够充分享受到COB 渗透率提升带来的主要增量，并且COB领域的相关产品也有着更好的毛利率水平，公司COB 相关收入快速增长将带动显控业务条线毛利率的提升，从而一定程度对冲传统LED 显控市场较为疲软的发展态势。

2）公司不断延伸产业链长度，进入MLED 装备和ASIC 芯片等领域，同时积极拓展下游应用场景中的高价值领域，如虚拟拍摄、高端租赁等，进而实现毛利率的提升：通过长期的技术攻坚，公司向LED 显示产业链的前端环节不断延伸，例如公司首创MLED 核心芯片和智能装备以解决MLED 显示的技术难题，而国内竞争对手尚未在这一领域布局。此外，公司在高端、复杂的应用场景中持续发力，提升产品以及解决方案的竞争力，例如公司2020 年推出的H20 超级拼控无论是在带载能力、支持的输入和输出卡数量种类等底层性能方面，还是在产品易用性、友好性等方面相较于欧美老牌厂商的产品都更具竞争力，而欧美老牌厂商由于产品迭代慢，难以获得摩尔定律红利，较难满足客户最新需求，因此公司在视频处理系统领域对于欧美老牌厂商的攻坚替代也已进入深水区。

综上，公司在COB 领域强劲的技术优势以及在高价值细分领域的积极拓展，是其能够在行业下行期跑出显著强于行业的独立成长α的基础，并且公司目前在MLED 装备和MLED 芯片领域的独立成长也十分可观，展望未来，直显行业作为商业经济的晴雨表，在接下来国内地方政府化债，经济逐渐复苏的基础上，将会有回暖复苏的可预期空间，公司的利润成长也将重回弹性。

盈利预测与估值

预计2024-2026 年营业收入分别为39.58 亿元、51.45 亿元和65.49 亿元，对应归母净利润分别为7.3 亿元、9.9 亿元和13.3 亿元，当下市值对应的PE 分别为23.96、17.64 和13.17 倍，我们认为公司在显控领域的统治级地位以及领先的技术都是其赖以持续成长的重要保障，而且当下市场的疲弱洗牌，反而进一步提升了公司的市场份额，维持公司买入评级。

风险提示

下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；新产品市场开拓风险。