费用投入有所控制，盈利能力保持稳健。24年前9月公司毛利率31.9%，同比-0.5pct，主要因：1）内销承压导致收入结构变化；2）收入下降致分摊费用增加；3）需求受损情况下对经销商进行部分让利。相较 24H1，公司在费用投入上有所节制，前 9 月管理费用率/销售费用率分别为 2.2%/15.9%，同比分别-0.03/0.3pct。前 9 月净利率为 9.8%，同比-0.8pct。事件：公司發佈 2024 年三季報，24 年前 9 月公司實現營業收入 138.1 億元，同比-2.4%；歸母淨利潤 13.6 億元，同比-9.5%。其中 24Q3 實現營業收入 48.9億元，同比-6.9%；歸母淨利潤 4.6 億元，同比-19.9%。內銷依舊承壓，外銷延續增長。分區域看，我們推測24Q3外銷收入仍延續上半年增長趨勢，內銷受國內地產下行壓力不利影響，需求短期仍承壓，且Q3環比 Q2 未見明顯好轉。外銷收入增長導致的結構性佔比提升致公司盈利能力短期受損，但得益於公司對海外市場的積極拓展，收入端仍呈現韌性。
核心品類收入現韌性，定製業務快速成長。分品類看，核心品類沙發得益於外貿渠道收入增長，整體實現穩健增長；臥室產品收入承壓；定製傢俱收入在較低基數下維持較快增長，公司通過產品/店態迭代優化以及整家賦能體系變革持續增強終端門店競爭力，推動向大家居方向轉型。
門店數量方面，新店開拓/舊店升級進展順利，整家定製門店的拓展進一步保持中高速增長、融合大店的開店速度亦提速，佔比進一步提高。定製與整家業務延續良好增長態勢，我們判斷公司向大家居轉型進程穩步推進。
費用投入有所控制，盈利能力保持穩健。24年前9月公司毛利率31.9%，同比-0.5pct，主要因：1）內銷承壓導致收入結構變化；2）收入下降致分攤費用增加；3）需求受損情況下對經銷商進行部分讓利。相較 24H1，公司在費用投入上有所節制，前 9 月管理費用率/銷售費用率分別爲 2.2%/15.9%，同比分別-0.03/0.3pct。前 9 月淨利率爲 9.8%，同比-0.8pct。
投資建議：公司爲軟體家居龍頭，核心品類收入增長呈現韌性，整家定製業務開拓進展持續提速，有望貢獻業務增量。考慮地產下行壓力對需求端的不利影響，我們預計公司2024/2025/2026年EPS分別爲2.43/2.51/2.72元，10月25日收盤價 32.7元對應PE爲10X/10X/9X，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟與市場波動的風險，原材料價格波動的風險，渠道拓展不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，貿易政策不確定的風險。
