龙头地位稳固，单壁项目加速公司24Q1-Q3 營收10.40 億元，同比-1.69%，歸母淨利1.83 億元，同比+13.06%，扣非淨利潤1.76 億元，同比+24.22%，其中24Q3 收入3.94 億元， 同/ 環比-5.64%/+15.97% ， 歸母淨利潤0.67 億元， 同/ 環比-6.34%/+8.72%，扣非淨利潤0.65 億元，同/環比-1.01%/+8.46%。24Q3毛利率/淨利率34.10%/16.94%，環比-4.70/-1.13pct，主要系一代二代碳管產品降價；期間費用率14.90%，同比-2.39pct，銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.07/-1.78/-0.79/+0.25pct，費用控制優異。新技術突破與新產能釋放有望爲公司帶來業績增量，維持「增持」評級。
多因素驅動碳管需求，盈利能力暫時承壓
動力方面，我們認爲碳管滲透率有望提高，主要原因爲：1）電池廠對於能量密度、充電速率等要求提升，帶動需求；2）碳管降價，下游企業從炭黑向碳管切換的意願提升；3）大圓柱電池、固態電池等新技術對碳管需求更高。儲能方面，儲能需求的增長也有望拉動碳管的需求。出貨方面，我們推測公司Q3 發貨環比增長，三代管的滲透率逐步提升，LG 等海外客戶拉升海外收入佔比。盈利能力方面，受供需影響，一代二代產品價格下滑導致毛利率下滑，隨着新技術的迭代與新產品佔比的提升，明年盈利能力有望回升。
龍頭地位穩固，單壁項目加速
公司在碳納米管導電漿體領域21 至23 年市佔率分別達43.4%/40.3%/46.7%，穩居行業第一，公司具備規模以及地位優勢，產能持續擴張，市佔率有望進一步提升。公司已逐步進入松下、LG 等日韓知名企業供應鏈，客戶合作關係穩定。公司產能規劃輻射至海外，建設美國年產10000 噸生產線、歐洲年產3000 噸碳納米管導電漿體生產線，有望實現就近配套，擴大公司在海外客戶的份額。此外，公司國內450 噸單壁碳管項目也已開始建設，單壁技術壁壘較高，目前只有全球極少數廠商可實現單壁碳管的生產，公司有望引領技術革新與需求升級，進一步獲得業績增量。
維持「增持」評級
考慮到行業供需格局惡化，公司一代二代產品價格下滑，我們下修毛利率假設，我們預計24/25/26 年歸母淨利潤爲2.67/3.72/4.71 億元（ 前值3.19/4.47/5.64 億元），參考可比公司25 年Wind 一致預期下平均PE 25 倍，考慮到公司行業龍頭地位顯著，產能逐步擴張，給予公司25 年目標PE 30倍，對應目標價32.40 元（前值22.04 元），維持「增持」評級。
風險提示：碳納米管滲透率提升不及預期；行業競爭格局惡化導致盈利能力下降；單壁管需求不及預期。