事件：公司发布2024 年第三季度报告，单季度实现营业收入16.75 亿元，同比-13.29%，归母净利润为1.43 亿元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比+2.11%。2024Q1-Q3 实现营业收入50.15 亿元，同比-10.95%，归母净利润为4.38 亿元，同比+12.53%，扣非归母净利润4.24 亿元，同比+15.73%。

鲜货类产品收入有所下降，包装产品收入增长显著公司2024Q1-Q3 鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55 亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89 亿元，同比变化分别分别-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。

2024Q3 单季度鲜货类产品和包装产品分别实现收入12.56/1.58 亿元，分别同比-15.99%/+152.62%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为9.60/0.08/1.63/1.25 亿元， 分别同比-17.47%/+3.48%/-6.38%/-16.76% 。公司2024Q1-Q3 加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别为0.54/2.44/3.71 亿元,，其中单三季度分别为0.20/0.61/1.31 亿元。

华北地区收入稳健增长，西北地区收入降幅明显2024Q1-Q3，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78 亿元，同比分别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/ -11.56%/+6.06%/-22.47%。2024Q3 单季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为2.08/0.20/4.72/3.64/2.96/2.49/0.28 亿元，同比分别为-6.08%/ -36.75%/-24.26%/-8.73%/-15.59%/+9.73%/-10.65%。华北地区收入实现增长，其余地区收入端普遍承压，其中西北地区的降幅较为明显。

盈利能力有所提升，利润端表现显著改善

公司2024 年Q1-Q3 整体毛利率为30.56%，较去年同期提升6.41pcts；归母净利率为8.74%，较去年同期增加1.82pcts；扣非归母净利率为8.46%，较去年同期增加1.95pct。2024Q3 单季度毛利率为31.12%，较去年同期提升5.35pcts；归母净利率为8.52%，较去年同期增加0.88pct；扣非归母净利率为8.53%，较去年同期增加1.29pcts。2024 年Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%，同比分别增加2.01/0.02/0.12 pct。2024Q3 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.75%/6.67%/0.65%，同比分别+2.36/-0.06/+0.14 pct。公司2024 年Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为9.25亿元，同比增长277.46%（2023 年Q1-Q3 为2.45 亿元），现金流的增长主要由于原材料采购量减少以及采购成本下降。

多措并举降低影响，管理迭代叠加成本红利有望引领利润率持续优化在需求端整体较为疲软的大环境中，公司有望通过多元化举措精细化管理，以此提高公司的利润率水平，以减少收入下降带来的影响。在当前社会环境下，休闲卤味消费场景预计将不断扩展，公司作为休闲卤味赛道龙头企业，预计通过管理模式的不断迭代，同时叠加成本端红利，来实现公司整体利润率的进一步优化。

盈利预测与投资建议

基于2024 年三季度业绩，我们下调公司24-26 年归母净利润，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.11/6.88/7.45 亿元（前次24-26 归母净利润为8.14/9.45/10.68 亿元），对应当前股价PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险