事件核心觀點
公司2024Q1-3 經營保持穩健，業績符合預期。醫藥工業利潤表現亮眼，創新轉型逐步兌現。國內醫美保持穩健增長，海外醫美有所擾動。工微聚焦四大領域，業務多元增速亮眼。醫藥商業重回增長軌道。公司盈利水平提升，創新投資虧損縮窄。展望2024：
1）創新轉型逐步兌現，多款創新產品有望上市；GLP-1 領域重要品種臨床進展持續推進；2）醫美25 年起管線迅速豐富帶來利潤彈性；3）工微板塊迎來多重催化。
事件
公司發佈2024 年三季度報告
10 月24 日，公司發佈2024 三季度報告，24 年Q1-3 實現營收314.78 億，同比+3.56%；歸母淨利潤25.62 億，同比+17.05%；扣非歸母淨利潤24.82 億，同比+14.90%。
24Q3 單季度實現營收105.13 億，同比+5.03%；歸母淨利潤8.66 億，同比+14.71%；扣非歸母淨利潤8.57 億，同比+16.93%。
簡評
業績符合預期，工業增長穩健，海外醫美有所擾動
經營穩健業績符合預期。公司24年Q1-3實現營收314.78 億，同比+3.56%；歸母淨利潤25.62億，同比+17.05%；扣非歸母淨利潤24.82 億，同比+14.90%。24Q3 單季度實現營收105.13 億，同比+5.03%；歸母淨利潤8.66 億，同比+14.71%；扣非歸母淨利潤8.57 億，同比+16.93%。2024Q1-3 年經營穩健，收入端增速放緩主要受商業板塊影響，整體及Q3 單季度利潤端仍保持良好增速水平，主要受益於工業板塊表現穩健帶來利潤增長，業績符合預期。同時商業板塊增速已回到正常增長軌道（Q1 同比下降1.86%，Q2 同比增長0.71%，Q3 同比增長5.4%），全年收入端同樣有望提速。
醫藥工業利潤表現亮眼，創新轉型逐步兌現。2024Q1-3公司醫藥工業實現營收99.41億元，同比增長10.53%；實現歸母淨利潤21.40 億元，同比增長14.49%。Q3 單季度醫藥工業實現營收32.43 億元，同比增長10.32%；實現歸母淨利潤7.55 億元，同比增長20.44%。公司創新佈局重點圍繞內分泌、自免和抗腫瘤三大領域，目前創新管線超70 項。公司創新轉型進展已逐步開始兌現，此前進入申報上市階段的部分產品包括：烏司奴單抗生物類似藥（2023 年8 月上市申請獲受理）；ELAHERE（FRα A DC，2023 年10 月上市申請獲受理）；ARCALYST（重組融合蛋白，CAPS 適應症和複發性心包炎適應症上市申請分別於23 年11 月和2024 年3 月獲受理）；邁華替尼（敏感突變NSCLC，24 年5 月上市申請獲受理）。我們認爲後續衆多優秀產品管線將在24 年底至25 年陸續獲批，推動公司醫藥工業板塊穩步增長。
國內醫美保持穩健增長，海外醫美有所擾動。2024Q1-3 公司醫美板塊合計實現營業收入19.09 億元，同比增長1.90%。按地區拆分來看，國內醫美子公司欣可麗美學實現營業收入9.09 億元，同比增長10.31%。國內醫美核心品種伊妍仕產品力較強帶來持續放量，能量源設備上市進一步完善國內醫美佈局，在23 年國內醫美營收過10 億基礎上仍維持穩健增長。海外醫美全資子公司英國Sinclair 2024Q1-3 實現營業收入約7.76 億元人民幣，同比下降20.30%，海外醫美主要受全球經濟增長乏力影響，此外EBD 業務階段性需求可能存在波動，我們預計後續隨着市場需求恢復及市場開拓持續推進，海外醫美業務有望逐步企穩。
工微聚焦四大領域，業務多元增速亮眼。2024Q1-3 工微板塊實現收入4.43 億元，同比增長30.17%。從佈局來看工微業務核心佈局四大領域：xRNA、特色原料藥&中間體、大健康&生物材料、動物保健。24Q1-3 公司工微業務進展豐富，大健康板塊子公司美琪健康的宜昌產業基地（一期）工程已完成建設並取得生產許可證，轉入常態化運行，並於上半年取得多項認證，我們預計24H2 有良好增量貢獻。特色原料藥方面ADC 原料已完成系列產品佈局，主流毒素品種已全部完成美國DMF 文件註冊號，多肽業務已完成整體佈局，後續關注國際市場開拓情況。
醫藥商業重回增長軌道。2024Q1-3 公司醫藥商業合計實現營業收入205.71 億元，同比增長1.38%，累計實現淨利潤3.23 億元，同比增長2.09%。Q3 單季度醫藥商業收入70.2 億，同比+5.4%。醫藥商業板塊23 年下半年以來短期增速受行業影響略有擾動，24Q2 同比已恢復正增長，24Q3 增速回升明顯。從公司醫藥商業板塊佈局來看，傳統業務在浙江持續深耕，創新業務聚焦產品代理、三方物流、醫藥電商、特色大健康等領域不斷培育，展望24H2 商業板塊有望恢復健康增長。
盈利水平提升，創新投資虧損縮窄。2024Q1-3 公司毛利率32.55%，較去年同期增加0.69 個百分點；淨利率8.14%，較去年同期增加0.92 個百分點。銷售費用率15.02%（-0.32 pct），管理費用率3.75%（+0.11 pct），研發費用率3.01%（+0.24 pct），財務費用率0.12%（-0.09 pct）。毛利率水平提升，費用率整體保持穩定，銷售費用率下降，研發保持較高投入強度。同時公司近年來在創新藥等領域不斷加大投資，2024Q1-3 對聯營企業和合營企業的投資收益爲-0.55 億元，23 年同期爲-1.45 億元，虧損同比大幅縮窄，後續隨着子公司自身盈利能力提升及潛在對外授權收益兌現，參控股研發機構對公司利潤影響有望逐步轉爲正面。2024Q1-3 經營活動現金流量
淨額25.06 億元，同比增加11.4%，Q3 單季度經營活動現金流量淨額2.31 億元，同比增加1.3%，經營性現金流持續好轉，經營運行保持高水平。其餘財務指標基本正常。
未來展望：1）創新轉型進展兌現：公司近年來不斷豐富創新藥研發管線佈局，重點圍繞內分泌、自免和抗腫瘤三大領域，24 年3 月與科濟合作BCMA CAR-T 已上市，展望2024，公司FRα-ADC（ELAHERE）、烏司奴單抗生物類似藥（HDM3001）、ARCALYST、邁華替尼等多款創新產品有望上市；同時GLP-1 領域司美格魯肽、HDM1002、HDM1005、DR10624 等重要品種臨床進展有望持續推進，2024 年8 月公司HDM1002 研究成果發表於《Journal of Medicinal Chemistry》，2024 年9 月公司在歐洲糖尿病研究學會年會（EASD 2024）上口頭報告GLP-1/GIP 雙靶點產品HDM1005 臨床前研究結果，建議關注後續數據披露進展及對外合作可能性。
2）醫美25 年起管線迅速豐富：公司國內醫美增長良好，海外醫美短期有所波動，後續隨着全球宏觀改善、市場需求恢復及公司市場開拓持續推進，海外醫美業務有望逐步企穩。管線方面公司與譽顏製藥合作的重組A型肉毒毒素III 期臨床試驗於2024 年9 月取得全面成功。後續公司伊妍仕M 型、MaiLi 玻尿酸、重組肉毒毒素等產品有望自25 年起逐步上市，豐富公司醫美產品管線。
3）工微板塊多重催化：美琪健康已於23Q4 投產，24 年轉入常態化運營，年內預計增量貢獻明顯；動保業務佈局藍海賽道，品種引進及品牌培育將助力C 端發力；特色原料藥&中間體板塊多肽業務已完成佈局，關注國際市場拓展。
盈利預測及投資評級
我們預測2024-2026 年，公司營收分別爲429.83、473 和520 億元，分別同比增長5.8%、10%和9.9%；歸母淨利潤分別爲33.49、39.53 和44.48 億元，分別同比增長18%、18%和12.5%。摺合EPS 分別爲1.91 元/股、2.25 元/股和2.54 元/股，對應PE 爲17.9X、15.2X 和13.5X，維持「買入」評級。
風險提示
藥品研發失敗風險、審評進度不及預期風險：公司核心業務醫藥工業板塊相關新藥在研項目較多，創新藥研發本身具有不確定性，藥品研發失敗以及審評不確定性可能造成研發投入回報不及預期影響。
醫保控費及行業競爭加劇風險：目前國家藥品集中帶量採購以及醫保談判工作逐步常態化，公司目前尚有部分仿製藥品種未被納入集採，未來被集採後相關品種價格下降可能對該品種收入帶來一定影響。
工業微生物產品進展不及預期風險;
原料成本上升風險；
不良醫療事件可能對行業造成衝擊超出預期風險。
