投資要點
事件:公司公告2024 年前三季度報告,2024Q1~Q3 總營收42.3 億元/同比-7.81%;歸母淨利潤12.3 億元/同比-4.7%;24Q3 總營收12.9 億元/同比-18.8%;歸母淨利潤1.99 億元/同比-47.3%。
收入符合預期,主業延續下滑趨勢。24Q3 主營業務收入12.8 億元/同比-19.3%。1)分產品:①Q3 核桃乳延續Q2 下滑態勢,預計降幅高於整體收入,主因1 則消費環境相對疲軟,需求仍待修復;2 則供需偏弱下,公司推動庫存消化,銷售進度有所放緩。②24Q3 功能性飲料同比增長25%~30%,Q3 旺季動銷表現符合預期,公司着力推動渠道拓展及網點覆蓋,全年30%增長預期保持不變。2)分區域:Q3 華北區域降幅好於整體,基地市場河北及周邊因基本盤紮實,抗風險能力相對更強。渠道拓展方面,截至24Q3 末,公司經銷商數量2512 家,同比/環比增加400家/387 家。
毛利率保持平穩,費投加大、投資虧損致淨利潤階段性承壓。Q3 淨利率同比-8.4pct,主系銷售費率上行及投資減值拖累。1)毛利率:Q3 同比-0.2pct 至45.5%,保持相對穩定。2)費用率:24Q3 銷售費率/管理費率(含研發)分別爲16.3%/3.1%,分別同比+3.3pct/+1.2pct,銷售費用同比增幅明顯,主系公司Q3 簽約乒乓球世界冠軍許昕爲品牌推薦官,並在2024 年奧運會期間加大線上線下廣宣投放。3)投資收益:24Q3 淨虧損0.9 億元,其中在中冀投資因地產減值拖累下,Q3 對聯營企業和合營企業投資虧損1 億元,Q3 虧損規模同比擴大主因季度間確認節奏差異,預計全年投資淨收益同比保持相對平穩。
盈利預測與投資評級:根據公司最新業績,我們略下調2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲14.4/15.7/17.3 億元(前次預計爲14.8/16.0/17.7 億元),同比-2%/+9%/10%,對應當前 PE 爲19/18/16 倍,維持「增持」評級。
風險提示:市場推廣不達預期風險、原材料價格大幅波動上漲風險、食品安全風險。