毛利率保持平稳，费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。Q3 净利率同比-8.4pct，主系销售费率上行及投资减值拖累。1）毛利率：Q3 同比-0.2pct 至45.5%，保持相对稳定。2）费用率：24Q3 销售费率/管理费率（含研发）分别为16.3%/3.1%，分别同比+3.3pct/+1.2pct，销售费用同比增幅明显，主系公司Q3 签约乒乓球世界冠军许昕为品牌推荐官，并在2024 年奥运会期间加大线上线下广宣投放。3）投资收益：24Q3 净亏损0.9 亿元，其中在中冀投资因地产减值拖累下，Q3 对联营企业和合营企业投资亏损1 亿元，Q3 亏损规模同比扩大主因季度间确认节奏差异，预计全年投资净收益同比保持相对平稳。投資要點
事件：公司公告2024 年前三季度報告，2024Q1~Q3 總營收42.3 億元/同比-7.81%；歸母淨利潤12.3 億元/同比-4.7%；24Q3 總營收12.9 億元/同比-18.8%；歸母淨利潤1.99 億元/同比-47.3%。
收入符合預期，主業延續下滑趨勢。24Q3 主營業務收入12.8 億元/同比-19.3%。1）分產品：①Q3 核桃乳延續Q2 下滑態勢，預計降幅高於整體收入，主因1 則消費環境相對疲軟，需求仍待修復；2 則供需偏弱下，公司推動庫存消化，銷售進度有所放緩。②24Q3 功能性飲料同比增長25%~30%，Q3 旺季動銷表現符合預期，公司着力推動渠道拓展及網點覆蓋，全年30%增長預期保持不變。2）分區域：Q3 華北區域降幅好於整體，基地市場河北及周邊因基本盤紮實，抗風險能力相對更強。渠道拓展方面，截至24Q3 末，公司經銷商數量2512 家，同比/環比增加400家/387 家。
毛利率保持平穩，費投加大、投資虧損致淨利潤階段性承壓。Q3 淨利率同比-8.4pct，主系銷售費率上行及投資減值拖累。1）毛利率：Q3 同比-0.2pct 至45.5%，保持相對穩定。2）費用率：24Q3 銷售費率/管理費率（含研發）分別爲16.3%/3.1%，分別同比+3.3pct/+1.2pct，銷售費用同比增幅明顯，主系公司Q3 簽約乒乓球世界冠軍許昕爲品牌推薦官，並在2024 年奧運會期間加大線上線下廣宣投放。3）投資收益：24Q3 淨虧損0.9 億元，其中在中冀投資因地產減值拖累下，Q3 對聯營企業和合營企業投資虧損1 億元，Q3 虧損規模同比擴大主因季度間確認節奏差異，預計全年投資淨收益同比保持相對平穩。
盈利預測與投資評級：根據公司最新業績，我們略下調2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲14.4/15.7/17.3 億元（前次預計爲14.8/16.0/17.7 億元），同比-2%/+9%/10%，對應當前 PE 爲19/18/16 倍，維持「增持」評級。
風險提示：市場推廣不達預期風險、原材料價格大幅波動上漲風險、食品安全風險。
