现金牛报表依旧，经营规模与经营质量双升。24 年前三季公司整体实现经营活动净现金27.06 亿，同比+38.01%，实现净资产收益率13%，同比+0.34pct。24 年前三季防水和涂料业务剔除总部代保管资金的经营活动现金流量净额分别同比+62.03%、+1983.73%，实现大幅增长。24 年前三季公司防水和涂料业务毛利率分别同比+0.24、+3.44pct，盈利水平逆势提升。事件：公司發佈2024 年三季報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲203.64、31.45、30.69 億，分別同比+19.44%、+14.12%、+12.65%，24Q3 實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲67.67、9.31、9.1 億，分別同比+19.82%、+8.23%、+3.52%。
防水和塗料「兩翼」業務快速增長，石膏板及石膏板+業務穩中有升。24 年前三季公司防水和塗料業務分別實現收入35.78、25.48 億，分別同比+18.67%、+735.04%，防水業務在地產新開工24 年1-9 月累計下滑22.2%的背景下仍保持快速增長，背後是一方面公司利用股東背景優勢，加大資信較好的央國企客戶開拓，另一方面是防水行業規模縮減嚴重，行業供給端出清帶來龍頭市場份額加速提升。塗料業務實現大幅增長，背後是嘉寶莉並表效應持續釋放。公司剔除掉防水和塗料之外的業務主要包含石膏板及石膏板+業務，24 年前三季此部分業務實現收入142.38 億，同比+3.71%，穩健增長。
24 年前三季公司國際化業務實現收入1.71 億，同比+121.16%，實現淨利潤0.18 億，同比+27.39%，淨利率10.53%。
現金牛報表依舊，經營規模與經營質量雙升。24 年前三季公司整體實現經營活動淨現金27.06 億，同比+38.01%，實現淨資產收益率13%，同比+0.34pct。24 年前三季防水和塗料業務剔除總部代保管資金的經營活動現金流量淨額分別同比+62.03%、+1983.73%，實現大幅增長。24 年前三季公司防水和塗料業務毛利率分別同比+0.24、+3.44pct，盈利水平逆勢提升。
24Q3 期間費用同比有所上升。24Q3 公司銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+0.51、+0.44、-0.3、-0.06pct，期間費用整體同比+0.59pct，其中銷售費用率同比上升，背後主要是是嘉寶莉並表所致。
盈利預測與投資評級：下調盈利預測，預計公司24-26 年營收分別爲281.57、319.91、366.31 億，分別同比+25.55%、+13.62%、+14.5%，歸母淨利潤分別爲40.8、47.8、53.14 億，分別同比+15.78%、+17.15%、+11.18%，對應PE 分別爲12.84、10.96、9.86，公司主業壁壘深厚，一體兩翼打開成長空間，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：地產竣工需求下滑；石膏板高端化推進不及預期；原燃料成本大幅上升；「一體兩翼」戰略落地不及預期。
