2） 销量&单车：24Q3 销量预计346 万辆（yoy-10%），对应ASP 预计为1986元，预计同比增加106 元，yoy+6%；对应单车净利预计为174 元，同比增长2 元，若加回2024 年限制性股票激励本季度摊销（预计0.40 亿元），单车净利预计为186 元，同比增长14 元，yoy+8%。投資要點
2024 年Q3 季報速覽：去庫影響下收入利潤略承壓
1） 收入&利潤：24Q3 實現營業收入68.73 億元（yoy-5.05%），歸母淨利潤6.03億元（yoy-9.02%），扣非歸母淨利潤5.53 億元（yoy-9.82%）。收入利潤略有承壓預計主要系11 月1 日起將正式實施《電動自行車電氣安全要求》（GB42295）、《電動自行車用鋰離子蓄電池安全技術規範》（GB 43854），因此渠道在Q3 加速去除不符合標準的產品庫存所致。
2） 銷量&單車：24Q3 銷量預計346 萬輛（yoy-10%），對應ASP 預計爲1986元，預計同比增加106 元，yoy+6%；對應單車淨利預計爲174 元，同比增長2 元，若加回2024 年限制性股票激勵本季度攤銷（預計0.40 億元），單車淨利預計爲186 元，同比增長14 元，yoy+8%。
3） 盈利能力：毛利率和衝回股權激勵費用的淨利率繼續提升。24Q3 毛利率16.79%，同比+0.66pct；歸母淨利率8.77%，同比-0.43pct，若加回2024 年限制性股票激勵本季度攤銷（預計0.40 億元），歸母淨利率爲9.35%，同比+0.20pct。
費用端：收入承壓->費用率略有上升；本年度需注意激勵攤銷費用的季度擾動
2024 年單Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.97%/2.31%/2.42%/-0.87%，同比分別+0.26pct/+0.37pct/+0.07pct/+0.59pct；Q3 由於去庫銷量下滑導致收入承壓，而費用剛性，各項費用率有所上升。
2023 年股票期權激勵計劃Q1-Q3 我們預計合計攤銷0.26 億元，2024 年限制性股票激勵計劃 Q2-Q3 我們預計合計攤銷0.80 億元（Q1 未攤銷）；若未完成激勵目標沒有解鎖，該部分攤銷則將在Q4 衝回，合計約1.06 億元。
行業端中期維度：繼續重申多項政策帶來的需求端催化+供給端優化1) 需求端：以舊換新各地細則逐步落地，由於目前已步入兩輪車淡季，有望在明年實質貢獻較大增量。2024 年10 月14 日，上海市商務委發佈以舊換新細則，2024 年10 月16 日~2025 年6 月30 日電動自行車以舊換新給予個人用戶一次性500 元購車立減補貼；我們預計，後續各地或將以上海爲參考全面推出細則，行業需求有望快速增長。
2） 供給端：新「新國標」推出在即，有望帶動行業集中度提升。2024 年9 月19 日，工信部發布《電動自行車安全技術規範（徵求意見稿）》，其中表明將於10 月19 日結束徵求意見階段，後續完善後快速推出。我們認爲，電動兩輪車後半場競爭的關鍵或爲在合規基礎上快速推出符合市場需求的車型，愛瑪科技作爲行業龍頭具備低成本合規＋快速響應能力，有望在這一輪供給優化中獲得更多份額。
盈利預測與估值：
電動兩輪車行業雙寡頭格局已定，雙龍地位難以撼動，超頭部品牌市佔率提升&盈利能力提升的確定性再次增強。預計 2024-2026 年公司營收 213.6/249.9/290.8億元，同增 1.5%/17.0%/16.4%，歸母淨利潤 19.2/24.7/30.7 億元，同增2.3%/28.1%/24.6%，當前市值對應 PE 爲 16.0/12.5/10.0 X。愛瑪科技作爲供需兩端向好行業的頭部公司，公司質地優秀，經營穩健，維持「買入」評級。
風險提示：
政策推進進度不及預期；行業市場需求不及預期；海外市場開拓不及預期。