2024 年10 月25 日,養元飲品發佈2024 年三季報。
投資要點
投資收益影響較大,利潤不及預期
整體消費需求疲軟,收入增速符合預期。2024Q1-3 總營收42.29 億元(同減7.81%),歸母淨利潤12.29 億元(同減4.69%),扣非淨利潤9.67 億元(同減9.32%)。2024Q3總營收12.87 億元(同減18.79%),歸母淨利潤1.99 億元(同減47.26%),扣非淨利潤1.92 億元(同減45.17%)。
銷售費用季度間波動,整體費用成本變化不大。2024Q1-3銷售/ 管理費用率分別爲12.48%/1.75% , 分別同比+1.04/+0.21pcts;2024Q3 分別爲16.29%/2.00%,分別同比+3.26/+0.65pcts。利潤受投資收益波動影響,表現不及預期。2024Q1-3 毛利率/淨利率分別爲46.53%/29.06%,分別同比+1.22/+0.95pcts ; 2024Q3 毛利率/ 淨利率分別爲45.49%/15.49%,分別同比-0.15/ -8.36pcts。2024Q3 投資收益爲-0.87 億元(去年同期爲-0.32 億元),其中對聯營和合營企業投資收益爲-0.99 億元(去年同期爲-0.36 億元)。
銷售回款表現較好,現金流淨額較去年改善明顯。2024Q1-3/2024Q3 經營活動現金流淨額分別爲-1.19/-1.45 億元,去年同期分別爲-1.52/-10.18 億元;2024Q1-3/2024Q3 銷售回款分別爲35.49/6.91 億元,分別同比-8.47%/+112.15%)。
直銷業績保持穩健,華東市場表現相對較好
分地區看, 2024Q3 華東/ 華中/ 華北/ 西南營收分別爲5.09/2.98/2.59/1.14 億元, 分別同比-15.01%/-20.69%/-29.67%/-6.52%。華東、華中與華北地區仍爲公司基本盤,其中河北大本營經營穩健,河北周邊銷售受損。分渠道看,2024Q3 經銷/直銷渠道營收分別爲12.32 /0.46 億元,分別同比-19.93%/+1.80%,直銷渠道保持穩定,經銷渠道受影響較大。截至2024Q3 末,總經銷商2512 家,較2024 年年初增加275 家。
盈利預測
我們看好公司核桃乳產品持續做渠道開拓尋求增量,功能性飲料持續放量,短期業績受整體消費疲軟及投資收益虧損額 同比擴大影響,根據三季報,我們調整公司2024-2026 年EPS 爲1.00/1.19/1.37(前值爲1.25/1.37/1.52)元,當前股價對應PE 分別爲21/18/15 倍,維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、核桃露增長不及預期、成本上漲風險等、紅牛增長不及預期風險。