公司公布24 年三季报：3Q24 收入10.99 亿元，-1.80%yoy；归母净利润1.90 亿元，+12.17%yoy；扣非净利润1.90 亿元，+14.68%yoy，增长提速（1Q24/2Q24/3Q24 扣非利润增速分别为+9.8/13.3/14.7%yoy）。1-3Q24公司实现收入32.37 亿元，-0.01%yoy；归母净利润5.30 亿元，+12.42%yoy，3Q24 收入略有下滑主因原料药海外子公司Newchem 受海外经济环境影响收入下滑及原料药贸易收入减少。考虑到集采风险出清+特色制剂进入密集获批周期加速放量+1 类新药奥美克松钠已申报上市，维持“买入”评级。

原料药：杨府工厂通过FDA 审计，规范市场贡献增量我们推测1-3Q24 原料药板块下滑约10%，其中：1）自营原料药：我们推测1-3Q24 略有增长，伴随规范市场收入占比提升+产能利用率提升+新品放量，全年收入有望增长，考虑到杨府原料药厂区已于8M23 通过FDA 审计，我们预计25-26 年有望实现20%+利润增速；2）意大利子公司：考虑到海外经济影响较大，我们预计24 年Newchem 子公司全年收入略有下滑。

制剂：增长稳健，新产品陆续上市有望贡献业绩增量我们推测1-3Q24 制剂板块收入+5-10%yoy，预计24 年收入增速10%+，其中：1）妇科：我们推测1-3Q24 收入同比持平，伴随庚酸炔诺酮（2Q22导入市场）、屈螺酮炔雌醇（4M23 获批）、戊酸雌二醇（7M24 获批）等新品快速放量，我们预计24 年收入增长10%+，25-26 年有望实现20%+收入CAGR；2）麻醉科：我们推测1-3Q24 收入同比增长约20%，预期24 年维持20%+增速；我们预期舒更葡糖钠有望借集采放量，25-26 年板块增长提速；3）呼吸科：我们推测1-3Q24 收入同比增长30%+，我们预计24 年有望实现约30%收入增速，25-26 年有望维持约20%收入增长CAGR。

1 类新药奥美克松钠提交NDA，创新管线渐入收获期公司与杭州奥默合作开发的1 类新药奥美克松钠已于24 年8 月向CDE 提交上市申请，并于9 月获受理。考虑到肌松拮抗剂的广阔市场（默沙东舒更葡糖钠23 年全球销售额约18 亿美金），我们认为奥美克松钠有望凭借疗效及安全性的优势（3 期头对头临床显示与舒更葡糖钠疗效相当且再箭毒化率降低），实现患者渗透率的提升及对舒更葡糖钠的替代（舒更葡糖钠已纳入第十批国家集采，我们预期25 年执行），看好产品实现约20 亿元销售峰值。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为6.81/8.28/10.24 亿元，+20.9/21.7/23.6%yoy。基于SOTP 估值，给予公司估值152.15 亿元，对应目标价为15.38 元。

风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。