公司2024Q1-Q3 实现营收39.46 亿元（同减0.2%），其中美味鲜收入38.08 亿元（同增0.5%），归母净利润5.76 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润5.52 亿元（同增19%）。其中2024Q3 公司营收13.28 亿元（同增2%），其中美味鲜营收 12.52 亿元（同增 3%），归母净利润2.26 亿元（同增33%），扣非归母净利润2.13 亿元（同增28%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增5pct 至38.82%，主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致,销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct 至6.26%/7.01%，综合来看，净利率同增5pct 至18.94%。2024 年10 月25 日，中炬高新發布2024 年三季度報告。
投資要點
營收邊際改善，成本優化拉升毛利
公司2024Q1-Q3 實現營收39.46 億元（同減0.2%），其中美味鮮收入38.08 億元（同增0.5%），歸母淨利潤5.76 億元（同比扭虧爲盈），扣非歸母淨利潤5.52 億元（同增19%）。其中2024Q3 公司營收13.28 億元（同增2%），其中美味鮮營收 12.52 億元（同增 3%），歸母淨利潤2.26 億元（同增33%），扣非歸母淨利潤2.13 億元（同增28%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增5pct 至38.82%，主要系材料採購單價、生產費用、物流成本下降所致,銷售/管理費用率分別同比-2pct/+1pct 至6.26%/7.01%，綜合來看，淨利率同增5pct 至18.94%。
醬油表現環比改善，經銷體系持續改革
分產品看，公司2024Q3 醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品營收分別爲7.41/1.81/1.30/1.47 億元， 分別同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，醬油、雞精雞粉表現環比改善，食用油收入邊際下降主要系Q3 渠道庫存去化所致，全年預計個位數增長。分區域看，公司2024Q3 東部/南部/中西部/北部區域營收分別爲2.94/5.22/2.37/1.47 億元， 分別同比+9%/+1%/-13%/+3%，除中西部市場外，其他區域三季度營收同比均有增長。分渠道來看，公司2024Q3 分銷/直銷渠道營收分別爲 11.54/0.46 億元，分別同比-1%/+23%，其中商超、KA 渠道相對承壓，截止2024Q3 末，公司經銷商數量爲2395家，較年初淨增加311 家，後續公司推進經銷體系改革，針對新舊經銷商區別管理，傾斜資源至大客戶，併發揮啤酒經銷商的餐飲渠道優勢進行資源擴充，關注提價傳導效果，渠道推力有望持續恢復。
盈利預測
公司董事會改組以來，已完成營銷架構及人員調整，渠道改革後廠商關係有待進一步理順，隨着改革深入，陣痛期過後公司渠道不斷邁向良性發展，隨着外部需求恢復，改革節奏優化，公司經營節奏將穩步向好。預計2024-2026 年EPS 分 別爲0.94/1.12/1.30 元，當前股價對應PE 分別爲26/21/18倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇、餐飲復甦不及預期、原材料價格上行、改革進展不及預期風險等。
