首次覆盖，给 予“增持”评级。预计 2024-2026 年 EPS 分别为0.70/0.79/0.88 元，同比+23%/12%/11%，参考农夫山泉、康师傅控股及东鹏饮料给予2025 年21.6X PE，给予公司目标价17.06 元人民币，对应18.64 港元；本報告導讀：
在包裝水行業持續成長背景下，公司憑藉高性價比的打法、引領家庭用水升級的佈局、渠道力的改善以及自有產能的提升有望取得超額收益，同時飲料新品值得期待。
投資要點：
首次覆蓋，給 予「增持」評級。預計 2024-2026 年 EPS 分別爲0.70/0.79/0.88 元，同比+23%/12%/11%，參考農夫山泉、康師傅控股及東鵬飲料給予2025 年21.6X PE，給予公司目標價17.06 元人民幣，對應18.64 港元；
包裝水行業成長性極佳，寡頭壟斷格局清晰。在飲水健康化及家庭端用水安全化的驅動下，包裝水行業持續擴容，預計2023-2028 年銷售額CAGR 將達到6.2%，其中飲用純淨水基於其高性價比的產品屬性順應了消費趨勢，因此在包裝水賽道中絕對規模佔據半壁江山且增速引領行業；從競爭格局角度看，包裝水及飲用純淨水子賽道均呈現寡頭壟斷格局，2023 年CR5 分別達到59%/54%，其中華潤飲料在飲用純淨水中遙遙領先（市佔率達到33%）；產品/渠道/營銷端三箭齊發助力公司擴大用戶規模。1）產品端前瞻佈局中大規模飲用水，收穫賽道高增紅利，同時通過菊花茶「至本清潤」切入飲料市場，建立細分品類優勢。2）渠道端「突破重點區域、輻射周邊市場」的區域擴張策略，外加高性價比產品和終端零售網點賦能打開下沉市場，不斷深化外圍市場覆蓋、加強全國化佈局。3）營銷端長期投入體育營銷，隨着鍛鍊人口增長迎來紅利收穫期，目標客戶群體有望進一步擴張，同時軟飲新品順應健康化趨勢，將助力提升公司產品在客戶群體中的滲透率；
產能端提升自建佔比，疊加生產線向高價值環節拓展，盈利能力穩步增強。公司過去盈利能力低於友商主因67%生產依賴外包，未來一方面隨着自有工廠的擴建，毛利率將逐漸改善；另一方面公司自有生產線逐步拓展覆蓋注塑和吹瓶兩大創造價值較高的生產環節，有望進一步降本增效、提升盈利能力；
風險提示：渠道端擴張效果不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、食品安全風險等。
