应收账款规模延续收缩，前三季度经营性现金流向好24Q3 末公司资产负债率/有息负债率57.4%/31.2%，同比-3.5/+0.3pct，应收账款账面净值8.92 亿，同比-17.2%。24 年前三季度公司经营性净现金流5.15 亿元，同比+8.23%；Q3 为1.4 亿元，同比-54.6%，其中收现比/付现比分别为115.8%/109.7%，同比+6.8/+9.3pct。蒙娜麗莎公佈三季度業績：Q3 實現營收12.38 億元（yoy-24.30%，qoq-18.38%），歸母淨利5791.64 萬元（yoy-65.72%，qoq-20.63%）。2024年Q1-Q3 實現營收35.72 億元（yoy-21.41%），歸母淨利1.41 億元（yoy-57.85%）。公司3Q24 歸母淨利低於我們預期（0.88 億元），主因收入修復偏緩，疊加毛利率同比回落所致，我們預計行業價格戰激烈程度或高於我們此前預期，但考慮到近期一攬子增量政策出臺，地產竣工或受益政策託底，維持「買入」評級。
銷售結構持續優化，3Q24 成本側波動毛利率同比承壓24 年前三季度公司經銷/ 工程戰略收入27.02/8.71 億元， 同比-6.79%/-47.13%，佔比分別爲75.6%/24.4%，C 端收入相比23 年前三季度提升11.9pct，公司維持發力經銷、收縮工程的戰略。24 年前三季度公司毛利率27.59%，同比-2.0pct；24Q3 毛利率29.01%，同/環比-3.54/+2.01pct，同環比承壓，或主因成本側波動同時價格承壓，銷售偏弱下開工率偏低，據Wind，24Q3 全國天然氣價格同/環比+20.6%/+14.1%。
1-9M24 期間費用絕對值同比下降，但收入攤薄作用削弱影響淨利率24 年前三季度公司期間費用率21.21%，同比+2.40pct，期間費用絕對值合計7.6 億元， 同比-11.4% ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率爲6.18%/9.56%/3.81%/1.66%，同比-0.45pct/+2.31pct/+0.33pct/+0.21pct，銷售/研發費用絕對值均有下降，管理費用表現相對剛性，收入攤薄作用削弱下費率提升明顯。24 年前三季度公司歸母淨利率3.93%，同比-3.40pct；3Q24 歸母淨利率4.68%，同/環比-5.65/-0.13pct。
應收賬款規模延續收縮，前三季度經營性現金流向好24Q3 末公司資產負債率/有息負債率57.4%/31.2%，同比-3.5/+0.3pct，應收賬款賬面淨值8.92 億，同比-17.2%。24 年前三季度公司經營性淨現金流5.15 億元，同比+8.23%；Q3 爲1.4 億元，同比-54.6%，其中收現比/付現比分別爲115.8%/109.7%，同比+6.8/+9.3pct。
盈利預測與估值
考慮到公司銷售修復偏緩，我們下調公司24-26 年EPS 爲0.45/0.64/1.01元（前值0.51/0.87/1.26 元）。可比公司25 年Wind PE 均值爲18.3x，考慮到瓷磚板塊價格競爭激烈程度較強，公司銷售增速持續承壓，給予公司25年17xPE，對應目標價10.94 元（前值10.14 元）。
風險提示：原料能源成本大幅上行，行業競爭加劇導致毛利率下滑，應收賬款減值風險。
