宋城演艺发布3Q24 业绩：3Q 收入8.36 亿元，同比-4.69%，环比+35.33%；归母净利润4.57 亿元，同比-5.54%，环比+53.16%。前三季度公司实现收入20.13 亿，同比+24.46%；归母净利润10.08 亿，同比+28.04%。公司主业经营稳健，3Q 收入及归母净利润同比均下滑，主因去年暑期假期基数相对较高，杭州及上海千古情场次同比减少。3Q 公司存量项目场次表现平稳，但广东及三峡等新项目爬坡期表现靓丽，经营持续放量。进入4Q 至今，重点存量景区场次同比已有企稳信号，或推动营收和利润进入环比改善通道。

展望长远，公司全国化异地复制能力稀缺，股权激励目标释放核心团队动能，仍将受益于供给持续迭代和国内文旅需求景气增长。维持“买入”评级。

存量项目同比表现分化，新项目爬坡表现亮眼

据官网，3Q24 千古情总场次数量约3,911 场/yoy+20%，剔除新增项目后总场次/重资产场次数量yoy+15.1/-9.4%，新项目贡献较多增量场次。分项目看，3Q24 杭州/上海项目季内演出445/231 场，yoy-20/-15%；两地场次占重资产场次比重高（3Q24 为14.0/7.3%）且票均价较高，场次同比下滑对公司业绩产生一定影响。三亚/丽江/桂林项目同比表现平稳，季内场次yoy-4/-9/-1%，或受当地竞争/天气影响。暑期新项目贡献较多增量，暑期（7.1-8.31）总场次yoy+13%，剔除年内新开项目，总场次yoy+4%；3Q佛山/三峡轻资产项目（7 月底开业）3Q 合计各341/268 场，爬坡势能较足。

4Q 预计存量场次表现企稳回升，期待经营环比改善3Q24 公司归母净利率54.7%/yoy-0.49pct，环比2Q +6.4pct；公司毛利率/销售费率/管理费率分别达75.6/5.4/5.0%，yoy-2.1pct/+0.6pct/+0.8pct，费率上升主因期内广告投入增加及计提股权激励摊销费用同比增加。展望4Q，据官网统计，10.1-10.21 杭州场次yoy+20%同比已企稳回升；上海场次yoy-14%降幅环比收窄，通过特价票积极引流。受益于同比基数回归理性，及促销引流举措，我们预计4Q 场次同比表现或有回暖。长远来看，公司仍将受益于文旅业较强复苏趋势，自身积极推进演艺内容迭代，以提升演艺运营竞争力，看好新项目带来的营收利润增量和存量项目的稳健修复。

目标价人民币13.00 元；维持“买入”评级

考虑年内存量项目场次同比增速略慢于此前预期，我们下调公司24-26 年EPS 至0.44/0.52/0.58 元（前值：0.47/0.56/0.64 元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为18 倍，受益于景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟期高利润率，新项目催化成长，给予溢价；考虑存量项目成长性有待验证，削减溢价率，25 年25 倍PE，目标价13.00 元，维持“买入”。

风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。