点评：事件：
24 年前三季度收入、歸母淨利潤同比-13%/-49%太平鳥發佈2024 年三季報。公司2024 年前三季度實現營業收入45.4 億元，同比下滑13.1%，歸母淨利潤1.1 億元，同比下滑48.6%，扣非淨利潤-978 萬元，EPS爲0.23 元。其中，Q3 單季度公司實現營業收入14.0 億元，歸母淨利潤-6338 萬元。
分季度來看，24Q1~Q3 公司單季度營業收入分別同比-12.9%/-12.3%/-13.9%，歸母淨利潤分別同比-26.9%/-62.9%/虧損擴大。
點評：
各品牌均有下滑，直營門店渠道壓力相對較大
分品牌：24 年前三季度PB 女裝、PB 男裝、樂町、MP 童裝、其他收入分別佔比39%/39%/8%/12%/1%，收入分別同比-11.6%/-7.4%/-31.5%/-16.8%/-59.8%，零售疲弱背景下各品牌均有不同程度下滑。
分渠道：線上、線下收入分別佔比26%/73%，收入分別同比-9.5%/-14.7%；其中線下渠道拆分來看，直營、加盟各佔總收入比例爲42%/31%，收入分別同比-19.0%/-8.2%，直營渠道壓力相對更大。
門店數量方面，24 年9 月末公司總門店爲3476 家、較年初淨減少255 家，減少6.8%；其中PB 女裝、PB 男裝、樂町、MP 童裝、其他門店數分別爲1329 家（-8.9%）、1324 家（-3.4%）、286 家（-15.9%）、504 家（-8.9%）、33 家（+230%）；分類型來看，直營店、加盟店分別爲1095 家（-6.8%）、2381 家（-6.8%）。
毛利率下降、費用率提升，存貨和應收賬款週轉放緩毛利率：24 年前三季度毛利率同比下降1.4PCT 至54.9%。分品牌來看，PB 女裝、PB 男裝、樂町、MP 童裝、其他毛利率分別同比-2.09/-1.72/-2.92/-0.33/-10.81PCT；分渠道來看，線上/直營/加盟毛利率分別同比-3.12/-0.34/+1.41PCT；分季度來看，24Q1~Q3 公司單季度毛利率分別同比-4.7PCT/+1.5PCT/持平。
費用率：24 年前三季度期間費用率同比提升3.4PCT 至52.2%，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲40.5%/8.0%/2.8%/1.0% ， 分別同比+2.7/+0.1/+0.4/+0.2PCT，其中銷售/管理/研發費用金額同比均有減少，但收入下降背景下費用相對剛性致費用率同比提升。分季度來看，24Q1~Q3 單季度期間費用率分別同比+0.3/+5.6/+5.3PCT。
其他財務指標：1）存貨24 年9 月末較24 年初增加18.6%至17.9 億元，同比減少7.9%；存貨週轉天數爲217 天，同比減少23 天。2）應收賬款24 年9 月末較24年初增加10.9%至5.4 億元，同比減少5.9%；應收賬款週轉天數爲30 天，同比增加2 天。3）經營淨現金流前三季度爲-8631 萬元，同比轉爲淨流出。
關注零售端邊際變化，期待冬裝旺季和促消費政策帶來改善零售疲弱背景下業績承壓，期待四季度冬裝銷售旺季和促消費政策落地帶來改善。
考慮目前需求端不確定性仍存，我們下調公司24~26 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調59%/34%/22%），對應24/25/26 年EPS 分別爲0.47/0.93/1.24 元，24 年PE 爲29 倍，下調至「增持」評級。
風險提示：國內消費持續疲軟；庫存積壓；控費不及預期；渠道調整和拓展不及預期；線上流量見頂、盈利能力下降。
