期间费用率上升，净利润显著增长。2024前三季度，公司期间费用率为4.50%，同增0.61pct。其中销售费用率0.17%，同降0.04pct；管理费用率2.49%，同增0.23pct；研发费用率0.94%，同增0.48pct，主因公司在找矿和冶炼方面加大研究力度。财务费用率0.90%，同降0.06pct。公司营业外支出2.60 亿元，主因报告期内对无效资产进行报废处置。综上，公司2024 年前三季度实现归母净利润12.83亿元，同增17.18%。其中，2024Q3实现归母净利润4.84亿元，同增18.56%。錫銅產量穩步上升，銦鋅產量大增。2024年前三季度公司生產有色金屬總量爲27.71萬噸，同增4.65%。其中，錫6.42萬噸，同增8.81%；銅10.50萬噸，同增5.32%；鋅10.64 萬噸，同增28.81%，主因去年同期設備檢修，產量較少；銦95噸，同增43.94%，主因市場銦需求旺盛，公司繼續擴大銦生產及銷售力度。
收入下降，錫價上漲致毛利率上升。2024年前三季度公司實現營業收入 292.12億元，同比下降13.21%，主因供應鏈業務規模同比下降及深加工板塊出表。
2024Q3 公司實現營業收入104.38 億元，同減3.58%。2024 前三季度公司毛利率爲11.63%，同增3.36pct；2024Q3公司毛利率爲11.09%，同增1.36pct，主因錫、鋅價格上行。截止2024年三季度末，現貨錫價格爲261,954元/噸，同增16.30%；鋅價爲23,485元/噸，同增11.73%。
期間費用率上升，淨利潤顯著增長。2024前三季度，公司期間費用率爲4.50%，同增0.61pct。其中銷售費用率0.17%，同降0.04pct；管理費用率2.49%，同增0.23pct；研發費用率0.94%，同增0.48pct，主因公司在找礦和冶煉方面加大研究力度。財務費用率0.90%，同降0.06pct。公司營業外支出2.60 億元，主因報告期內對無效資產進行報廢處置。綜上，公司2024 年前三季度實現歸母淨利潤12.83億元，同增17.18%。其中，2024Q3實現歸母淨利潤4.84億元，同增18.56%。
現金流改善，資產負債率下降。2024 前三季度公司收現比爲1.1060，同增2.64pct；付現比爲1.0278，同增0.73pct。綜上，經營淨現金流入24.99億元，同比多流入5.43億元；投資活動淨流出2.72億元，同比少流出1.27億元。2024三季度末公司資產負債率爲41.79%，較去年年底下降7.47pct，主因短期借款和長期借款等大幅減少。
投資建議：目前錫下游需求正溫和復甦，未來錫價或偏強運行。考慮到報告期內資產處置產生較多營業外支出，預計2024-2026年公司歸母淨利潤17.87、22.40、25.79億元，對應PE爲14.3、11.4、9.9倍，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：佤邦復產擾動、金屬價格波動、地緣政治風險、宏觀經濟風險。
