蘇博特Q3 實現營收9.12 億元(yoy-0.35%,qoq-7.33%),歸母淨利2531.88萬元(yoy-43.07%,qoq-21.37%)。1-9M24 實現營收24.8 億元(yoy-3.90%),歸母淨利7860.7 萬元( yoy-44.43% ), 扣非淨利6641.87 萬元(yoy-48.74%)。Q3 歸母淨利低於我們預期(0.44 億元),或主因主要產品價格持續下行,疊加原材料價格壓力。但考慮地產開工已連續3 年下行,後市下降空間或有限,而公司爲外加劑板塊龍頭企業,我們維持「買入」評級。
1-9M24 高性能減水劑銷量逆勢穩健增長,價格承壓下滑1-9M24 公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料銷量74.4/1.3/21.7 萬噸,同比+2.2%/-65.6%/+19.4%,平均銷售價格同比-13.7%/+30.2%/+8.0%;主要產品高性能減水劑銷量穩健,價格持續承壓。1-9M24 毛利率32.9%,同比-2.15pct;24Q3 毛利率29.5%,同/環比-3.6/-5.3pct。成本側,據Wind,1-9M24 環氧乙烷均價同比+4.9%,成本價格雙向擠壓導致毛利率承壓下滑。
24 年1-9 月地產新開工面積累計同比-22.2%,今年以來降速逐月收窄,我們認爲開工段需求逐步探底,開工側建材減水劑需求有望逐步企穩。
1-9M24 期間費用表現剛性,費率提升導致盈利能力下滑1-9M24 期間費用率26.2%,同比+1pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.2 %/8.6%/4.7%/1.7%,同比+0.7/+0.2/-0.1/+0.3pct;其中Q3 單季度期間費率爲22.93%,同/環比-0.26/-1.54pct。整體費用絕對值表現剛性,收入略下滑導致費率略有提升。1-9M24 公司歸母淨利率3.18%,同比-2.3pct;24Q3 爲2.8%,同/環比-2.1/-0.5pct。
1-9M24 經營性淨現金流向好,償付或有延遲
公司1-9M24 經營性淨現金流2.15 億元,同比+32.4%,Q3 單季度經營性淨現金流爲1.43 億元,同比-56.2%。1-9M24 收現比/付現比分別爲98.8%/80.8%,同比-6.2/-9.9pct,1-9M24 累計經營性現金流同比向好,或主因公司購買商品及勞務支付的現金有所下降,且償付略有延遲。
盈利預測與估值
考慮到短週期開工需求仍承壓,但中長期有望企穩,我們調整2024-2026年歸母淨利潤預測至1.15 /1.49 /1.94 億元,預計EPS 分別爲0.27/0.34/0.45元(前值0.34/0.38/0.44 元)。可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值爲17.5倍,考慮公司爲外加劑板塊龍頭,地產開工後市下降空間有限,疊加相關重點水利工程項目推進,或邊際提振外加劑需求,給予公司25 年25 倍PE,對應目標價8.61 元(前值8.22 元)。
風險提示:產能投放不及預期;產品價格競爭持續激烈;原材料價格上漲。