中钨高新发布三季报： Q3 实现营收34.22 亿元（ yoy+13.99%，qoq-10.89%），归母净利5919.40 万元（yoy-19.35%，qoq-28.78%）。2024年Q1-Q3 实现营收102.29 亿元（yoy+7.13%），归母净利2.06 亿元（yoy-34.66%），扣非净利1.74 亿元（yoy-26.65%）。三季度公司收入保持了同比增长，利润下滑主要系原材料价格提升。考虑到公司在钨行业的龙头地位，未来有望受益国内制造业的复苏，维持“买入”。

收入同比逆势增长，原料上涨致盈利能力承压

7~9 月国内PMI 分别为49.4、49.1 和49.8，面对终端需求偏弱、硬质合金市场持续萎缩局面，公司顶住市场压力，加大专业市场推广力度，实现了收入同比增长。公司Q3 单季度实现毛利率14.8%、净利率2.4%，分别同比-1.2 和-0.8pct，毛利率下降主要受行业竞争加剧、原辅材料成本上涨等综合因素影响。一方面中低端低价刀具销售占比提升，另一方面24Q3 国内碳化钨粉末均价同比+12.5%，对刀片等钨产品毛利率造成压制。

聚焦精益、严控期间费用

公司前三季度期间费用同比+5.2%，小于收入增速。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.6/-0.2/-0.1pct，销售费用率有所提升，主要系公司加大了专业试产的推广力度导致广告宣传和业务推广费用增加。管理费用率有所下降主要系股权激励同比减少。前三季度公司整体研发费用4.13 亿元，同比+19%，持续加大新品科研项目投入。前三季度公司整体财务费用同比+76%，主要系人民币汇率变动，导致汇兑收益同比减少0.31 亿元。

盈利预测与估值

由于年内碳化钨价格超预期上涨、影响公司盈利能力，略微下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润为4.0、5.6、6.1 亿元（较前值下调9%、5%和1%），对应PE 32、23 和21 倍，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为35倍，给予公司 25 年 35 倍PE 估值，对应目标价为14 元（前值9.6 元）。

风险提示：1）国企改革进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。