投资要点

三季度归母净利润增速转正，聚焦主业，盈利能力持续提升

根据公司2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入208 亿元，同比下降15.5%，归母净利润23.6 亿元，同比下降8.1%，扣非归母净利润22.7 亿元，同比下降7.5%。2024 年Q3 单季度实现营收65.6 亿元，同比下降17.9%，归母净利润7.6 亿元，同比增长2.3%，扣非归母净利润7.1 亿元，同比下降3.9%。公司持续聚焦主业，控制工程类业务规模，加速退出市政房建业务，收入短期承压，但业务结构优化，三季度归母净利润增速回正，中长期看好公司受益轨交信号系统更新替换、低空经济等。

盈利能力持续提升：2024 年前三季度毛利率30.06%，同比+4.73PCT，净利率13.08%， 同比+1.1PCT。Q3 单季度毛利率31.6%， 同比+5.48PCT， 净利率13.15%，同比+2.61PCT。

费用管控：2024 年前三季度期间费率15%，同比+3.23PCT，其中，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为2.62%、7%、-0.26%、5.55%，分别同比+0.38PCT、+1.09PCT、+0.56PCT、+1.15PCT。

轨交控制系统龙头营收结构优化，新签合同量减质优

营收结构优化，前三季度轨交控制系统营收占比达91%：公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包，2023 年营收占比分别为78.9%、20.7%，高毛利的轨交控制系统为核心主业。2024 年前三季度，轨交控制系统、工程总承包营收占比为90.6%、9.2%。按终端市场，前三季度铁路收入120.3 亿元，同比+2.2%；城轨收入50.5 亿元，同比-12.28%；海外业务收入17.7 亿元，同比+65.9%。

新签合同量减质优：2024 年前三季度，公司累计新签合同总额291.3 亿元，同比-42.76%。其中，铁路领域新签合同额146.27 亿元，同比+1.1%；城轨领域48.7亿元，同比-48.7%；海外业务领域39.11 亿元，同比+95.4%；工程总承包及其他领域57.18 亿元，同比-77.05%。

轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段，龙头优先受益十年前开通运营的约1.1 万公里高铁陆续进入大修改造期，市场容量合计约为275 亿元以上。假设24 年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在2000 公里以上，预计高铁更新升级市场容量每年将在50 亿元以上。公司在高铁领域国内市占率超60%，城轨领域国内市占率约40%，有望在轨交更新替换中充分受益。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34.3、39.2、44.5 亿元，同比-1.4%、+14.2%、+13.7%，对应PE 分别为19、17、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

高铁更新改造进度低于预期、城轨建设投资不及预期、行业竞争加剧