多重因素影响公司毛利率水平：2024 年前三季度，公司毛利率 48.15%，较去年同期下降了 3.13 个百分点。营业收入中产品结构的变化，整体职工薪酬较去年同期提升，新厂房与检测设备的折旧及水电费用增加，是导致公司毛利率变化的主要原因。事件：茂萊光學發佈2024 年Q3 季報，2024Q1-Q3 公司實現營收3.75 億元，同比增長4.33%；實現歸母淨利潤0.24 億元，同比下降32.54%；扣非歸母淨利潤0.19 億元，同比下降37.02%。
半導體與航空航天業務爲增長主要驅動力：公司2024 年前三季度的各領域營收中，半導體佔比爲 48.60%，生命科學佔比爲 22.28%，無人駕駛佔比爲6.65%，生物識別佔比爲6.44%，AR/VR 檢測佔比爲4.74%，航空航天佔比爲1.81%，其他領域佔比爲 9.48%。公司收入增長得益於半導體業務的發力，航空航天業務收入較去年同期也增幅較大。展望未來，國內半導體光學產業鏈發展有望加快，公司半導體業務也有望穩步擴張。
AR/VR 與生命科學業務暫時承壓：公司AR/VR 檢測收入較去年同期有所下滑，主要系受產品交付週期長的影響，部分訂單尚未形成收入。公司正與 AR領域下游客戶密切溝通，共同致力於產品的升級更新。客戶海外市場推廣受阻及庫存週期影響，導致公司生命科學和醫療領域收入下降。
多重因素影響公司毛利率水平：2024 年前三季度，公司毛利率 48.15%，較去年同期下降了 3.13 個百分點。營業收入中產品結構的變化，整體職工薪酬較去年同期提升，新廠房與檢測設備的折舊及水電費用增加，是導致公司毛利率變化的主要原因。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入4.88/5.60/6.49 億元，歸母淨利潤0.44/0.58/0.72 億元。對應PE 分別爲229.60/172.74/140.49 倍，維持「增持」評級。
風險提示：半導體市場下行週期疊加海外供應風險，半導體光學元件需求放緩；高端產品研發進度不及預期;行業競爭加劇。
