需求端预期回暖改善，内部优化费用增速预期缓和，国内主业方面，专项债发行速度加快，而PBG 各子行业表现整体与资金来源情况关系比较直接，虽然传导到需求端需要一点时间；EBG 以企业降本增效为目的的数字化需求活跃，技术创新对产业发展带来提质增效的价值，也为公司带来业务发展的新机会；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大，总体看，预期快则四季度，慢则明年一季度，将有机会看到探底回暖。公司内部优化与费用管控工作持续，形成产出与投入更好的平衡。2024 年10 月25 日，公司發佈三季報，前三季度實現營收649.91 億元，同比增長6.06%；實現歸母淨利潤81.08 億元，同比下降8.40%。單Q3 公司實現營收237.82 億元，同比增長0.33%；實現歸母淨利潤30.44 億元，同比下降13.37%。
國內市場需求較爲疲軟，海外市場整體平穩，收入端增長階段性放緩。單三季度，國內主業方面，PBG 收入增速爲正，EBG 小幅增長，SMBG 因降庫存而負增長較爲明顯，創新業務增速較上半年有所下降，境外主業增速有所放緩。
毛利率和費用率相對穩定，體現公司競爭力與管理能力，前三季度和單三季度毛利率分別爲44.76%、44.25%，同比分別微降0.09pct、0.07pct，在較弱的需求環境下能基本維持穩定，顯示出公司良好的競爭優勢和產品創新能力。前三季度研發、銷售、管理、財務費用率分別爲13.44%、13.37%、3.48%、-0.20%，同比下降0.10pct、提升0.80pct、提升0.14pct、提升0.51pct。單三季度費用增長放緩，費用控制效果顯現，人員規模保持穩定。
需求端預期回暖改善，內部優化費用增速預期緩和，國內主業方面，專項債發行速度加快，而PBG 各子行業表現整體與資金來源情況關係比較直接，雖然傳導到需求端需要一點時間；EBG 以企業降本增效爲目的的數字化需求活躍，技術創新對產業發展帶來提質增效的價值，也爲公司帶來業務發展的新機會；SMBG 整體行業庫存降低後，將增加業務發展的彈性；境外新興市場發展潛力良好，非視頻類業務增速更快，項目類銷售佔比提升；創新業務持續獲得資源傾斜，發展潛力大，總體看，預期快則四季度，慢則明年一季度，將有機會看到探底回暖。公司內部優化與費用管控工作持續，形成產出與投入更好的平衡。
盈利預測、估值與評級
根據三季報情況及未來國內市場需求回暖的預期，我們調整公司 2024~2026 年營業收入預測爲954.911.067.511.209.2億元，同比增長 6.9%111.8%113.3%;預測歸母淨利潤爲141.21173.212068億元，同比增長0.07%122.68%119.41%分別對應 20X17X14X PE，維持「買入」評級。
風險提示
國內宏觀復甦不及預期的風險;地緣政治環境趨緊的風險:匯率波動的風險。
