强研发驱动快推新，产品矩阵持续丰富：24Q1-Q3，公司研发费用投入0.31 亿，同比增长100%，高研发力推动公司高推新力，（1）推新方面：24Q3，公司强势推新多款单品，涵盖面膜、精华、乳液等多品类，如8 月推新净颜精华凝露，与乳糖酸控油敛肤面膜形成“去油祛痘CP”，与成毅携手推新葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜、白池花籽盈润舒肌乳液面膜以及敷尔佳流莹精粹水三款新品，均应用了超分子技术，9 月于乳糖酸系列中推新乳糖酸精华液，持续迭代优化产品系列，丰富产品矩阵，提高核心竞争力；（2）技术储备方面：公司当前积极推进多产品及原料研发，提高产品矩阵储备，如通江银耳特色菌种筛选、开发及在化妆品中关键技术应用研究，重组III 型人源化胶原蛋白贴敷料研究等，当前，公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查，并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案，已可以开展临床试验。上海研发中心在8 月开始启动投放，未来南北研发中心联动，我们预期较高研发能力能够持续丰富公司的产品品类，并为公司带来业务扩展空间，打开增长曲线。投資要點
Q3 營收增長環比提速，業績符合預期：（1）24Q1-Q3：實現營收14.66 億/+9.47%，毛利率81.65%，同比略降0.73pcts，銷售費用率33.56%/+7.03pcts，系宣傳推廣力度及電商渠道投入增加所致，研發費用率2.14%/+0.97pcts，公司研發力度持續加大，歸母淨利潤5.14 億/-4.20%，歸母淨利率35.03%/-5.00pcts；（2）24Q3：
實現營收5.27 億/+11.88%，歸母淨利潤1.73 億/-5.16%，歸母淨利率32.91%/-5.91pcts，營收增速環比提速。
強研發驅動快推新，產品矩陣持續豐富：24Q1-Q3，公司研發費用投入0.31 億，同比增長100%，高研發力推動公司高推新力，（1）推新方面：24Q3，公司強勢推新多款單品，涵蓋面膜、精華、乳液等多品類，如8 月推新淨顏精華凝露，與乳糖酸控油斂膚面膜形成「去油祛痘CP」，與成毅攜手推新葡萄籽溯顏彈嫩乳液麪膜、白池花籽盈潤舒肌乳液麪膜以及敷爾佳流瑩精粹水三款新品，均應用了超分子技術，9 月於乳糖酸系列中推新乳糖酸精華液，持續迭代優化產品系列，豐富產品矩陣，提高核心競爭力；（2）技術儲備方面：公司當前積極推進多產品及原料研發，提高產品矩陣儲備，如通江銀耳特色菌種篩選、開發及在化妝品中關鍵技術應用研究，重組III 型人源化膠原蛋白貼敷料研究等，當前，公司在研產品「重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍幹纖維」已通過倫理審查，並在黑龍江省藥品監督管理局完成臨床試驗備案，已可以開展臨床試驗。上海研發中心在8 月開始啓動投放，未來南北研發中心聯動，我們預期較高研發能力能夠持續豐富公司的產品品類，併爲公司帶來業務擴展空間，打開增長曲線。
線上渠道持續發力，電商化驅動業績表現：公司持續發力線上平台，線上佔比持續提升，隨着線上化的加速，公司受雙十一大促帶動效應明顯：（1）天貓超頭首日：
李佳琦天貓預售首日，實現GMV 0.22 億，同比增長26%；（2）抖音渠道：根據飛瓜數據爬蟲顯示，雙十一大促前18 天（10 月8 日-10 月24 日），公司實現GMV8200 萬，同比增長103%。我們認爲，隨着公司產品力提升+線上營銷力度加大，電商化將爲公司帶來更大的增長空間。
投資建議：高研發力驅動快推新+線上佈局+醫美儲備，公司產品矩陣持續豐富，看好線上化帶來的高增長，預計2024-2026E 公司營收爲21.30 億/23.87 億/26.58億，同比增長10.2%/12.1%/11.3%，淨利潤7.54 億/8.07 億/8.60 億，同比增長0.6%/7.0%/6.6%，對應PE 爲19.26X/18.00X/16.89X，維持「增持」評級。
風險提示：行業景氣度下降風險；行業競爭加劇風險；產品審批失敗風險
