维持“增持”评级。公司 2024 年前三季度实现营收 1066.33 亿元/-21.03%，归母净利114.05 亿元/-26.54%。单三季度实现营收343.21亿元/同比-32.22%/环比+5.03%，归母净利38.37 亿元/同比-27.81%/环比+0.66%，符合预期。考虑到公司产销强势恢复，上调公司24-26年EPS 预测1.60/1.78/1.98(+0.07/+0.11/+0.16)元。根据可比公司2024年平均11.47x PE，上调目标价至18.31（+1.23）元。本報告導讀：
業績符合預期，Q3 澳洲產量強勢抬升，帶動產銷同比改善，煤價環比提升疊加成本持續優化，Q3噸售價、毛利環比提升超預期。
投資要點：
維持「增持」評級。公司 2024 年前三季度實現營收 1066.33 億元/-21.03%，歸母淨利114.05 億元/-26.54%。單三季度實現營收343.21億元/同比-32.22%/環比+5.03%，歸母淨利38.37 億元/同比-27.81%/環比+0.66%，符合預期。考慮到公司產銷強勢恢復，上調公司24-26年EPS 預測1.60/1.78/1.98(+0.07/+0.11/+0.16)元。根據可比公司2024年平均11.47x PE，上調目標價至18.31（+1.23）元。
Q3 澳洲產量強勢抬升，帶動產銷同比改善。前三季度商品煤產量1.06 億噸/+8.75%，商品煤銷量1.01 億噸/+2.18%，自產煤銷量0.96億噸/+8.27%。其中Q3 商品煤產量爲3,673 萬噸/同比+9.81%/環比+6.65%，商品煤銷量爲3,346 萬噸/同比+0.68%/環比-8.6%，自產煤銷量爲3,185 萬噸/同比+6.87%/環比-2.48%。我們認爲Q3 產銷回暖主要受到澳洲產量強勢抬升影響，同比環比均有改善，疊加營盤壕及石拉烏素產能爬坡，使得公司產量逆勢抬升。展望Q4，我們認爲兗煤澳洲產量仍在持續恢復中，預計Q4 環比Q3 持平，疊加新建產能繼續釋放，預計兗礦能源Q4 產量有望環比Q3 持平微增。
煤價環比提升疊加成本持續優化，Q3 噸售價、毛利環比提升超預期。前三季度噸煤綜合售價683 元/噸，同比下滑158 元/噸（-19%）；噸成本379 元/噸，同比下滑66 元/噸（-15%）；噸毛利304 元/噸，同比下滑92 元/噸（-23%）。其中Q3 噸煤綜合售價680 元/噸，同比下滑201（-23%），環比提升12 元/噸（+17%）；噸成本356 元/噸，同比下滑107 元/噸（-23%），環比下滑21.3 元/噸（-5.6%）；噸毛利342 元/噸，環比提升40 元/噸（+13%）。
煤化工穩態運行，Q3 產銷均有大幅提升。公司前三季度煤化工實現產量總計635.5 萬噸，同比下降314 萬噸；銷量569.7 萬噸，同比下降19.8 萬噸。煤化工板塊實現收入187.08 億，同比下降5%，銷售成本148.44 億，同比下降6%，板塊毛利38.64 億，同比基本持平，整體板塊穩態運行。其中Q3 公司煤化工產品實現產量共217.4 萬噸/環比+22.7%，實現銷量195 萬噸/環比+14.7%。
風險提示：煤價超預期下跌；宏觀經濟恢復不及預期。
