量价环比齐跌，拖累钨钼板块表现。由于销量环比下滑和产品价格波动，3Q24G 公司毛利、毛利率分别为15.97 亿元、17.35%，环比分别-15.28%、-3.85pct。1）钨钼板块：测算3Q24 收入和利润总额分别为44.68 亿元和5.33 亿元，环比分别-5.62%/-39.91%；由于钨价Q3 环比有所下滑叠加季节性因素，测算Q3 细钨丝销量环比-19.90%，3Q24 钨钼板块收入利润环比有所下降。2）能源新材料板块：测算3Q24 收入和利润总额分别为35.82 亿元和1.40亿元，环比分别+19.36%/+6.06%；测算钴酸锂和三元材料销量分别环比+39.00%/+18.27%。得益于钴酸锂和三元材料产品销量环比增长，公司能源新材料板块业务实现收入利润同增。3）稀土业务：事件
10 月25 日公司發佈2024 年三季報，2023 年前三季度公司實現收入263.69 億元，同比下降10.70%；實現歸屬淨利潤14.02 億元,同比增加20.78%。3Q24 公司實現收入92.07 億元，環比+3.55%、同比-14.73%；歸母淨利潤爲3.86 億元，環比-33.57%、同比+4.32%。
點評
量價環比齊跌，拖累鎢鉬板塊表現。由於銷量環比下滑和產品價格波動，3Q24G 公司毛利、毛利率分別爲15.97 億元、17.35%，環比分別-15.28%、-3.85pct。1）鎢鉬板塊：測算3Q24 收入和利潤總額分別爲44.68 億元和5.33 億元，環比分別-5.62%/-39.91%；由於鎢價Q3 環比有所下滑疊加季節性因素，測算Q3 細鎢絲銷量環比-19.90%，3Q24 鎢鉬板塊收入利潤環比有所下降。2）能源新材料板塊：測算3Q24 收入和利潤總額分別爲35.82 億元和1.40億元，環比分別+19.36%/+6.06%；測算鈷酸鋰和三元材料銷量分別環比+39.00%/+18.27%。得益於鈷酸鋰和三元材料產品銷量環比增長，公司能源新材料板塊業務實現收入利潤同增。3）稀土業務：
測算3Q24 收入和利潤總額分別爲11.49 億元和0.63 億元，分別環比+0.61%/-18.18%。4）房地產業務：2024 年前三季度，房地產業務實現營業收入0.35 億元，同比下降68.38%；實現利潤總額0.68 億元，同比增利1.74 億元。主要原因爲上半年完成處置成都滕王閣地產及成都滕王閣物業股權，確認投資收益1.45 億元。
管理改善持續兌現，資本結構持續優化。3Q24 公司期間費率環比-0.13pct 至8.80%。其中，銷售費率/管理費率/研發費率分別環比-0.11pct/-0.02pct/-0.54pct 至1.11%/2.78%/3.80%。3Q24 公司資產負債率下降至51.27%，環比-0.68pct、同比-2.16pct。
募資擴產，資源和深加工齊發力。公司擬發股募集不超過35.27 億元，用於硬質合金切削工具擴產項目、1000 億米光伏鎢絲產線建設項目和博白縣油麻坡鎢鉬礦建設項目，分別擬投資10.00、10.50和7.50 億元；有望進一步增厚公司在鎢鉬板塊上游資源和下游深加工的實力。
盈利預測、估值與評級
預計公司24-26 年營收分別爲359.70/410.67/457.59 億元，歸母淨利潤分別爲19.09/23.06/26.87 億元， EPS 分別爲1.35/1.63/1.90 元，對應PE 分別爲14.93/12.36/10.61 倍。維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格波動超預期；新項目進展不及預期；需求不及預期。
