事件：中炬高新发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入39.46 亿元，同比-0.17%，归母净利润5.76 亿元，同比转盈，扣非后归母净利润5.52 亿元，同比+19.25%，其中美味鲜收入38.08 亿元，同比+0.47%，归母净利润5.57 亿元，同比+17.39%；2024Q3 实现营业收入13.28 亿元，同比+2.23%，归母净利润2.26 亿元，同比+32.90%，扣非后归母净利润2.13 亿元，同比+27.66%，其中美味鲜收入12.52 亿元，同比+2.79%，归母净利润2.06 亿元，同比+29.98%。

Q3 收入端有所修复。1）分产品看：2024Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.41/1.81/1.30/1.47 亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，鸡精鸡粉业务增速较快；2）分区域看：2024Q3 东部/南部/中西部/北部收入分别为2.94/5.22/2.37/1.47 亿元，分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，东部区域增速较快；3）经销商数量：2024Q3 末公司经销商数量2,395 家，东部/南部/中西部/北部区域分别420/332/698/945 家。较年初净增加经销商311 个。

毛利率持续提升，销售费用率有所改善，利润端表现较优。2024Q3 公司实现毛利率38.82%，同比+4.95pcts，我们认为公司毛利率提升主要系原材料价格下降、生产费用、物流成本下降。费用端看，24Q3 销售/管理/研发费用率分别同比-1.86/+1.10/-0.72pcts。受益于毛利率提升以及销售费用率改善，公司24Q3 归母净利率/扣非归母净利率分别同比+3.94/+3.19pcts 至17.05%/16.01%。

盈利预测：公司当前仍处改革调整期，考虑到去年春节错期，23Q4 基数低（同比-14.37%），而今年春节较早，渠道备货期提早至24Q4，对24Q4 业绩形成一定支撑。预计公司 24-26 年实现营收52.90/57.31/63.88 亿元，分别同比变动+2.93%/+8.33%/+11.48%，实现归母净利润7.70/8.88/10.66亿元，分别同比-54.62%/+15.30%/+20.07%，EPS 分别为0.98/1.13/1.36 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。