公司累计、单季收入均实现逆势增长，全球布局与产品结构化是主要原因：①24H1 公司海外水泥营收同比+55%，营收占水泥业务达41%；②“水泥+”产品销量提升且盈利能力表现优于国内水泥，24H1 骨料+混凝土营收同比+29.4%，营收占比42.5%、毛利占比57.9%。公司發佈2024 年三季報：24Q1-Q3 實現營收247.19 億元，同比+2.29%，歸母淨利11.38 億元，同比-39.26%，扣非歸母淨利10.63 億元，同比-41.69%。
24Q3 實現營收84.82 億元，同比+1.78%，歸母淨利4.08 億元，同比-40.17%，扣非淨利3.83 億元，同比-41.34%。24Q1-Q3 公司毛利率24.02%、同比-2.28pct，淨利率6.39%、同比-2.81pct，其中Q3 毛利率24.74%，同比-5.23pct、環比-0.28pct。
水泥行業供需較弱、持續承壓，公司表現超行業平均水平水泥行業需求繼續明顯下滑。2024 年前三季度全國地產開發投資7.87 萬億元，同比-10.1%，降幅較去年同期擴大1 個pct。前三季度全國水泥累計產量13.27億噸、同比-10.7%，其中，9 月全國水泥產量1.68 億噸、同比-10.3%，9 月單月和1-9 月累計產量均創2010 年以來同期最低水平。根據數字水泥統計，9 月水泥出貨率同比下降約9 個pct。
公司累計、單季收入均實現逆勢增長，全球佈局與產品結構化是主要原因：①24H1 公司海外水泥營收同比+55%，營收佔水泥業務達41%；②「水泥+」產品銷量提升且盈利能力表現優於國內水泥，24H1 骨料+混凝土營收同比+29.4%，營收佔比42.5%、毛利佔比57.9%。
費用率上升，繼續受匯兌影響
24Q1-Q3 公司期間費用率爲13.69%、同比+1.14pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.84%、5.52%、0.47%、2.86%， 分別同比+0.25/+0.15/-0.22/+0.95pct。其中，24Q3 財務費用3.06 億元，環比+41%、同比+42%，單Q3 剔除利息費用後的其他財務費用爲0.96 億元（23Q3、24Q2 爲0.52、0.50 億元），預計和匯兌變化有關。
現金流基本維穩，應收賬款佔比增加
截至Q3 末，公司經營性現金流淨額爲33.82 億元，同比-3.46%，基本維持穩定。24Q1-Q3 公司應收賬款及票據同比+35.32%，佔營收比重爲15.04%，其中應收賬款同比+38.81%，佔營收比重14.39%（23 年同期爲10.60%），預計和混凝土業務（賒銷模式偏多）規模擴大有關。
投資建議：華新水泥面對未來國內建設需求的放緩，相對同行有更多選擇、轉型之路堅定，我們繼續看好公司前瞻性佈局海外、「水泥+」、低碳等領域。
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲17.9、20.5、22.5 億元，現價對應PE 爲15x、13x、12x，維持「推薦」評級。
風險提示：基建項目、地產政策落地不及預期的風險，原材料價格波動風險，匯率波動的風險，應收賬款無法及時回收的風險。
