投资建议：维 持“增持”评级。维持 2024-2026 年公司EPS预测为0.79、0.97、1.16 元，维持目标价为28.2 元。本報告導讀：
公司24Q3 收入端增速維持相對優勢，300 元以上年份系列表現亮眼，低基數上利潤增速較快，銷售費用率優化。
投資要點：
投資建議：維 持「增持」評級。維持 2024-2026 年公司EPS預測爲0.79、0.97、1.16 元，維持目標價爲28.2 元。
收入符合預期，利潤略超預期。2024Q1-3 公司營收23.28 億元、同比+15.31%，歸母淨利3.33 億元、同比+22.17%，扣非淨利3.37 億元、同比+23.05%，期末合同負債 4.76 億元、同比+10.29%；單2024Q3營收5.74 億元、同比+15.77%，歸母淨利0.38 億元、同比+108.84%，扣非淨利0.35 億元、同比+71.58%，銷售收現6.10 億元、同比+12.73%。公司持續積極開展用戶工程、搶佔份額，業績增速仍體現相對優勢。
300 元以上產品增速亮眼，銷售費率優化。24Q3 分產品檔次看，公司300 元以上產品收入1.6 億元、同比+42.06%，100-300 元同比+14.92%，100 元以下同比-24.33%，2024Q3 公司年份系列在客戶持續運營培育疊加訂貨會的開展顯現高增成效，100-300 元價位在此前柔和H3/H6 控量提價的基礎上，配合旺季柔和系列訂貨發貨推進，百元以下主要受促銷活動控制和淡旺季影響。2024Q3 毛利率同比-1.5pct 至61.1%，銷售費率同比-3.2pct，預計主因營銷推廣過程中品鑑贈飲帶來貨折增加，而廣告宣傳費效有所優化，未來毛銷差或有望逐年提升，管理/研發/財務費率分別同比-1.8/+0.5/+0.4pct。公司2024 年對外捐贈支出大部分前置至2024Q2，因此Q3 營業外支出同比減少1205 萬元，歸母淨利率同比+3.0pct 至6.6%，扣非淨利率同比+2.0pct 至6.2%。
省內平穩，省外恢復明顯。分地區看，24Q3 公司省內收入同比+4.4%，省外收入同比+37.9%。公司在省內競爭勢能持續，渠道庫存管控嚴格，堅定佈局卡位200 元價位帶，增速存在短期節奏影響，大趨勢不變。省外方面，公司針對陝西寧夏等市場積極調整，重點加強產品聚焦和消費者培育，動作更趨紮實、成效逐步顯現，其他區域樣板市場調整突破可期。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、成本費用增加。
