改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性。尽管Q2 需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3 以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革，包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4 业绩高弹性有望持续。事件：公司披露24 年第三季度報：24 年前三季度公司實現營收39.46 億元，同比-0.17%；歸母淨利潤5.76 億元，同比+145.28%；扣非歸母淨利潤5.52億元，同比+19.25%。其中，24Q3 公司實現營收13.28 億元，同比+2.23%；歸母淨利潤2.26 億元，同比+32.9%；扣非歸母淨利潤2.13 億元，同比+27.66%。子公司方面，美味鮮前三季度實現營收38.08 億元，同比+0.46%，歸母淨利潤5.57 億元，同比+17.51%；其中Q3 營收12.51 億元，同比+2.63%；實現歸母淨利潤2.06 億元，同比+29.56%。
Q3 主業動銷邊際改善。分品類看，24 年Q3 醬油、雞精雞粉、食用油及其他調味品營收分別同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中雞精粉銷售環比提速，醬油主品類同樣邊際改善，而其他調味品持續下滑預計仍受蠔油業務拖累，同時公司將重點發展復調品類。分渠道看，Q3 分銷、直銷模式營收分別同比-1%/+23%，其中直銷渠道延續快增。分區域看，Q3 東部、南部、中西部、北部營收分別同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述區域經銷商數量分別同比+22/+5/+117/+167 家。
多維因素提振Q3 毛利率，而費用管控見效，進一步促進淨利率顯著改善。盈利方面，Q3 毛利率爲38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料採購單價、生產費用、物流成本下降影響。費用端有所下降，Q3四項費率合計同比-1.29pcts，而同期銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts。最後， Q3 公司歸母淨利率爲17.05%，同比+3.94pcts，扣非歸母淨利率爲16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3 美味鮮歸母淨利率爲16.47%，同比+3.43pcts。
改革穩步推進、慢工出細活，旺季催化、春節錯期等有助於延續公司盈利高彈性。儘管Q2 需求淡季等導致公司費效比不高、經營業績承壓，但Q3 以來，公司及時調整銷售策略同時持續深化改革，包括推出減鹽等新產品、提升事業部執行力、細化渠道管控、促進終端動銷等。展望Q4，鑑於今年春節錯期、經銷商部分備貨或提前至Q4，疊加低基數影響，公司醬油等主業銷售有望邊際改善；且考慮到毛利率改善的延展性，預計公司Q4 業績高彈性有望持續。
盈利預測與投資建議:由於公司Q3 利潤超預期，故上調公司歸母淨利潤，2024-26 年分別爲7.95/9.66/11.61 億元（前值爲7.2/9/11.6 億元），分別同比-53%/22%/20%；此處暫時不考慮徵地補償對營收、利潤的影響。考慮到需求旺季催化、深度改革紅利持續釋放，預計公司未來業績有望恢復快速增長。故維持「買入」評級。
風險提示：食品質量安全、治理結構改善不及預期、原料價格波動等
