基本盘企稳修复，经营调整初具成效。1）分产品来看，Q3 受益于低基数+内部调整，酱油基本盘开始修复；食用油收入下滑主要系下游囤货时点差异及高基数扰动。24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.41/1.81/1.30/1.47 亿元， 同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）分地区来看，主销区动销改善，外埠区域加快网点渗透。24Q3 南部/东部/中西部/北部地区收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/2.5%。24 年前三季度经销商净增加311家，主要集中在中西部（+117）、北部（+176）；地级市/区县市场开发率持续提升。業績簡評
10 月25 日公司發佈三季報，24Q1-Q3 實現營收39.46 億元，同比-0.17%；扣非歸母淨利潤5.52 億元，同比+19.25%。其中，24Q3 實現營收13.28 億元，同比+2.23%；扣非歸母淨利潤2.13 億元，同比+27.66%。其中，美味鮮24Q3 營收12.51 億元，同比+2.7%；歸母淨利潤12.06 億元，同比+30.0%，業績略超預期。
經營分析
基本盤企穩修復，經營調整初具成效。1）分產品來看，Q3 受益於低基數+內部調整，醬油基本盤開始修復；食用油收入下滑主要系下游囤貨時點差異及高基數擾動。24Q3 醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品收入分別爲7.41/1.81/1.30/1.47 億元， 同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）分地區來看，主銷區動銷改善，外埠區域加快網點滲透。24Q3 南部/東部/中西部/北部地區收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/2.5%。24 年前三季度經銷商淨增加311家，主要集中在中西部（+117）、北部（+176）；地級市/區縣市場開發率持續提升。
成本下行+費率收縮，大幅釋放利潤彈性。1) 受益於大單品規模增長，物流成本、包材輔料價格同比下行，24Q3 美味鮮毛利率同比、環比均有改善，分別+4.9pct/+1.3pct。2）公司吸取Q2 教訓，費率投放更加審慎，期間費率顯著優化。24Q3 公司銷售/管理/研發費率分別同比-1.86pct/+1.10pct/-0.72pct。3）同期中創合匯因收到徵地款、中炬精工業務轉型致盈利能力顯著改善，24Q3 公司綜合毛利率/ 歸母淨利率分別爲38.82%/17.05% ， 同比+4.96/+3.93pct，利潤彈性凸顯，我們預計Q4 低基數下持續改善。
Q3 內部調整見效，期待改革勢能延續。公司在吸取Q2 階段性改革經驗的基礎上，及時調整戰略、深化營銷變革、強化研發創新等舉措，Q3 從經營細項拆解可窺見調整成效，我們期待公司堅定改革方向，努力實現再造一個新廚邦發展目標。
盈利預測、估值與評級
預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲7.5/9.0/10.7 億元，分別同比-56%/+20%/+18%，對應PE 分別爲21x/17x/14x，維持「買入」評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。