事项：

公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入146.52 亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74 亿元，同比下降15.79%；扣非归母净利13.65 亿元，同比下降19.17%；其中第三季度，公司实现营业收入48.25 亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71 亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比下降4.59%，环比增长51.56%。

评论：

业绩符合预期，铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升。2024 年前三季度，国内铅锌锗价格整体走强，分别同比+12.3%、+4.3%、+29%，其中三季度铅锌锗均价分别同比+13.3%、+12.4%、+65.9%，分别环比+1.6%、+0.9%、+59%，但铅锌加工费下滑明显，前三季度国产铅、锌加工费分别同比-38%、-42.9%，其中三季度铅锌加工费分别同比-54.5%、-66.3%，分别环比-27.8%、-44.6%。

受铅锌冶炼费大幅下滑，公司前三季度实现营业收入146.52 亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74 亿元，同比下降15.79%，其中三季度实现营业收入48.25 亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71 亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%。

第三季度公司期间费用小幅增长。公司第三季度销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额3.5 亿元，同比+37.7%，环比+31.2%，期间费用率为7.2%，同比+2.5pct，环比+2.1pct，其中研发费用0.36 亿元，同比+154%，环比+48%，系公司加大研发投入力度所致。此外，公司资产减值损失-0.2 亿元，主要系每月末按照市场价格及加工费空间进行存货跌价测试，按照测试结果冲回存货跌价准备所致；营业外支出0.12 亿元，同比+284%，环比+6.8%，主要系本期捐赠支出较上年同期增加及资产报废损失所致；其他收益0.4 亿元，同比+472%，环比-33.3%，主要系增值税5%加计递减及即征即退较上年同期增加所致。

第三季度精矿产量环比提升，冶炼产品产量同环比有所下滑。2024 年前三季度，会泽矿业选矿厂因提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题前三季度部分生产系统停产，公司铅锌精矿金属产量23.03 万吨，同比减少2.76 万吨，其中铅金属5.86 万吨，同比-12%，锌金属17.17 万吨，同比-10%，公司锌产品产量38.15 万吨，同比-1%，铅产品产量12.85 万吨，同比-3%，锗产品含锗产量51.18 吨，同比增长16%；其中第三季度，公司生产铅金属2.26 万吨，同比-10%，环比+41%，锌金属5.87 万吨，同比-15%，环比+28%，锌产品11.26 万吨，同比-8%，环比-15%，铅产品4.35 万吨，同比-12%，环比+4%，锗产品含锗产量16.89 吨，同比+38%，环比-10%。

投资建议：考虑锌价上涨和冶炼加工费下滑，我们预计公司2024-2026 实现归母净利润为18.6/22.7/23.4 亿元（前值为18.62/20.39/21.22 亿元），分别同比增长29.8%、22.2%、2.7%，参考可比公司估值情况，给予公司2025 年14 倍PE，对应目标价6.2 元，维持“强推”评级。

风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。