Q3 收入恢复较快增长，利润端持续承压。单季度来看，2024Q3 公司实现营收1.32 亿元，同比+12.24%，环比+17.86%，实现归母净利润-904.36万元（YoY-270.23%）、扣非净利润-984.36 万元（YoY-399.98%），毛利率为8.62%，同比-16.06pct，环比-4.18pct，净利率为-7.33%，同比-11.38pct，环比+1.43pct。我们认为Q3 利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q3 期间费用率为28.28%(YoY+5.18pct)，其中，研发投入增加，使得研发费用率提升至9.09%(YoY+1.17pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至4.14%(YoY+1.67pct)。事件
2024 年10 月23 日，公司發佈2024 年三季報，2024Q1-3 公司實現營業收入3.65 億元（YoY-5.10%），歸母淨利潤-0.14 億元（YoY-162.16%），扣非淨利潤-0.15 億元（YoY-190.91%）。
觀點
Q3 收入恢復較快增長，利潤端持續承壓。單季度來看，2024Q3 公司實現營收1.32 億元，同比+12.24%，環比+17.86%，實現歸母淨利潤-904.36萬元（YoY-270.23%）、扣非淨利潤-984.36 萬元（YoY-399.98%），毛利率爲8.62%，同比-16.06pct，環比-4.18pct，淨利率爲-7.33%，同比-11.38pct，環比+1.43pct。我們認爲Q3 利潤端承壓的主要原因是：①上游植物甾醇漲價及部分產品的工藝優化影響公司毛利率；②期間費用率同比大幅提升，2024Q3 期間費用率爲28.28%(YoY+5.18pct)，其中，研發投入增加，使得研發費用率提升至9.09%(YoY+1.17pct)，銀行借款增加及利息收入減少，使得財務費用率提升至4.14%(YoY+1.67pct)。
產品向原料藥延伸，下半年陸續提交全球註冊。子公司華海共同已儲備了睾酮、地屈孕酮、熊去氧膽酸、氟維司群、依西美坦等13 個原料藥產品。2024 年H2 起，公司陸續在中國、美國、歐洲等地同時提交產品註冊申報，預計2025 年部分產品實現銷售。產能方面，截至2024 年6 月底，一期產品建設工程基本完工，並追加了二期產品生產線，不斷豐富原料藥生產線及產品。
產能大規模投放，助力營收快速增長。截至2024 年9 月底，公司固定資產合計爲8.58 億元，相較2024 年6 月底增加了3.4 億元，相較2023年年底增加了6.49 億元，總規模擴大約4 倍，在建工程合計8.56 億元，預計募投項目「黃體酮及中間體BA 生產建設項目」於 2024H2 正式投產，華海共同原料藥一期項目於2025 年實現規模化生產。此外，部分產業鏈升級改造項目有望於2024 年底或2025H1 順利投產並實現收益。
投資建議
公司起始物料產品開始漲價，同時募投項目也有望於今年投產並實現收益，預測公司2024/25/26 年營收爲5.70/10.34/14.27 億元，歸母淨利潤爲-0.27/0.54/0.88 億元，對應25/26 年PE 爲40/24X，持續給予「增持」評級。
風險提示
行業政策風險；市場競爭加劇風險；產能投放不及預期；產品研發失敗風險；產品價格下滑風險。
