维持增持。公司前三季度营收 57.3 亿元/+38.5%，归母净利 2.78 亿元/-3.11%，扣非2.58 亿元/-17.4%；其中Q3 单季度营收20.1 亿元/+34.5%，归母净利1.06 亿元/+5.44%，扣非0.99 亿元/-1.46%。维持预测公司2024-26 年EPS 为0.93/1.35/1.75 元增速-10/45/30%，维持目标价22 元，维持增持。本報告導讀：
Q3 營收延續高增、利潤顯著改善，期待Q4 旺季表現。
投資要點：
維持增持。公司前三季度營收 57.3 億元/+38.5%，歸母淨利 2.78 億元/-3.11%，扣非2.58 億元/-17.4%；其中Q3 單季度營收20.1 億元/+34.5%，歸母淨利1.06 億元/+5.44%，扣非0.99 億元/-1.46%。維持預測公司2024-26 年EPS 爲0.93/1.35/1.75 元增速-10/45/30%，維持目標價22 元，維持增持。
Q3 營收延續高增長，業績顯著改善。1)Q1-3 單季度營收增速分別45.3/36.6/34.5%，歸母淨利增速分別15.1/-27.9/+5.44%，扣非增速分別13.6/-50.4/-1.46%，Q3 業績端顯著改善；2)前三季度毛利率35.1%/-1.76pct，淨利率4.85%/-2.08pc，Q3 單季度分別35.4/5.28%，我們認爲因運費等改善；3)費用率29.8%/+2.05pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別24.7/3.63/0.52/0.94%，同比+1.77/-0.25/+0.78/-0.25pct；4)截至Q3 末存貨13.65 億元較年初+55.3%，主要因增加備貨；5)經營現金流8.83 億元/+19.8%。
三季報擬分紅回饋股東，期待Q4 旺季取得亮眼表現。1)公司擬分紅約4015 萬元，按Q3 末可分配利潤計，分紅率約34%；2)爲加快「系列化、全渠道、一盤貨」的業務變革，公司聘任副總經理陳興先生爲首席運營官(COO)，我們看好後續望強化供銷協同能力、提升整體運營效率和盈利能力；3)11-12 月將進入歐美消費旺季(感恩節/黑五網一/聖誕節)，2023Q4 公司營收佔全年比重約32%，我們預計Q4 望保持較高增長。
利潤率望延續回升，看好長期品牌戰略。1)據9 月中國出口集裝箱運輸市場分析報告，9 月中國出口至美西、美東航線運價指數平均值分別1337/1468 點，環比分別下跌9.7%、14.1%；考慮新船交付陸續落地+前期出口前置，後續運價影響或逐步減輕；2)此外考慮到強化倉儲佈局、拓展東南亞優質供應商資源、新品推出等因素，看好利潤率延續回升；3)品牌歸一鑄就核心價值。
風險提示：國際貿易摩擦及物流風險、行業競爭加劇等
