24Q3 公司单季度毛利率为29.01%，同比-3.55pct，前三季度累计毛利率为27.6%，同比-2.0pct，我们判断三季度公司毛利率显著下滑，除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3 单季度全国液化天然气均价同比+19.9%，环比+13.9%，瓦楞纸均价同比-5.7%，环比-1.4%。进入10 月以来，天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。三季度公司收入業績顯著承壓
公司24Q1-3 實現營業收入35.72 億元，同比-21.41%，實現歸母淨利潤1.41億元，同比-57.85%，扣非歸母淨利潤1.22 億元，同比-63.79%，其中Q3單季度實現營收12.38 億元，同比-24.30%，實現歸母淨利潤0.58 億元，同比-65.72%，扣非歸母淨利潤0.54 億元，同比-68.74%，三季度地產行業景氣度仍在底部，建築陶瓷需求受限，公司收入、利潤均面臨較大的下滑壓力。
原材料價格上漲，盈利能力顯著承壓
24Q3 公司單季度毛利率爲29.01%，同比-3.55pct，前三季度累計毛利率爲27.6%，同比-2.0pct，我們判斷三季度公司毛利率顯著下滑，除需求不足導致的降價促銷以外，原材料成本上漲也對公司盈利能力造成了影響。我們跟蹤的24Q3 單季度全國液化天然氣均價同比+19.9%，環比+13.9%，瓦楞紙均價同比-5.7%，環比-1.4%。進入10 月以來，天然氣、瓦楞紙均價較23Q4均價而言均有所下滑，若後續原材料成本持續下行，有望帶動公司盈利能力轉好。
費用未能有效攤薄，現金流持續轉好
24Q1-3 公司期間費用率爲21.21%，同比+2.4pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.5、+2.3、+0.3、+0.2pct，除管理費用外，24Q1-3 公司其餘三項費用的絕對值均有所下降，但收入同比有所下滑，導致費用等未能有效攤薄。24Q1-3 公司合計計提了0.1 億元的資產及信用減值損失，同比少損失0.12 億元。21 年至24Q3 累計計提信用減值損失佔24Q3 末應收賬款的比例達105.9%，我們判斷減值計提已較爲充分，隨着工程渠道收入佔比下降，後續減值敞口有望逐步縮減。綜合影響下24Q1-3 淨利率爲3.99%，同比-4.25pct。現金流方面，24Q1-3 公司CFO 淨額爲5.15 億元，同比多流入0.39 億元，收現比同比+7.92pct 至111.7%，付現比同比-3.01pct至99.46%。
持續看好中長期成長性，維持「增持」評級
我們判斷當前公司減值計提或已較爲充分，考慮到24 年以來瓷磚需求偏弱致使公司業績增長存在一定壓力，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤的預測至2.0、2.4、3.2 億元（前值爲2.6、3.4、4.3 億元），從中長期來看，我們認爲蒙娜麗莎作爲瓷磚頭部企業，若後續行業需求回暖，公司市佔率仍有較大的提升空間，維持「增持」評級。
風險提示：激烈競爭產品降價幅度超預期，地產下游回款不及預期，原材料上漲超預期，C 端擴容不及預期。
