公司下游主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导致业绩略承压。公司持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟完善，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力，展望25-26 年，随着经济复苏+电改市场化的推进完善，公司业务有望以能源系统解决方案的形式提高市场渗透率，营收有望实现稳健增长。投資要點
事件：公司24Q1-3 營收8.2 億元，同比-6.8%，歸母淨利潤1.6 億元，同比-8.9%，毛利率46.2%，同比-1.6pct，歸母淨利率19.4%，同比-0.4pct；其中24Q3 營收2.9 億元，同環比-15.5％/-1.2％，歸母淨利潤0.6 億元，同環比-21.2%/+4.5％，毛利率44.7%，同環比-2.3/-2.4pct，歸母淨利率20.3%，同環比-1.5/+1.1pct。下游需求持續疲弱，業績不及市場預期。
國內經濟弱復甦，需求疲弱業績承壓。24 年7-9 月我國製造業PMI 指數分別爲49.4%/49.1%/49.8%，均處在榮枯線以下，整體下游需求偏弱。
公司下游主要面向一般工商業、園區、市政等客戶，受宏觀環境影響較大，導致業績略承壓。公司持續加強銷售渠道佈局和產品迭代研發，EMS系列產品線逐步成熟完善，充電樁、儲能等硬件產品形成競爭力，展望25-26 年，隨着經濟復甦+電改市場化的推進完善，公司業務有望以能源系統解決方案的形式提高市場滲透率，營收有望實現穩健增長。
積極出海應對內需影響，加強渠道建設打好發展基礎。公司在全球超120個國家成功拓展客戶群，並且在東南亞與歐洲市場進展顯著，同時公司不斷加強海外渠道建設，借鑑國內經銷商模式，建立海外經銷網絡，有助於公司針對客戶和市場推出了涵蓋軟件+硬件全系列產品及解決方案，展望全年，公司海外訂單有望實現高速增長，考慮到海外項目執行週期普遍較長，我們預計公司海外收入25 年將有所體現。
費用持續壓降，現金流顯著改善。公司24Q1-3 期間費用2.3 億元，同-9.3%，費用率28.8%，同-0.8pct，其中Q3 期間費用0.8 億元，同環比-15.7%/-13%，費用率26.9%，同環比-0.1/-3.6pct；24Q1-3 經營性淨現金流1.7 億元，同+33.2%，其中Q3 經營性現金流1 億元，同環比+59.9%/+515.8%，現金流顯著改善。
盈利預測與投資評級：考慮到下游需求短期內可能無法顯著改善，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤爲2.0/2.3/2.8 億元（原值爲2.3/2.9/3.5 億元），同比+2%/15%/18%，現價對應估值分別爲21x、18x、15x，考慮到用電側微電網解決方案長期空間仍舊廣闊，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，海外拓展不及預期，競爭加劇等。
