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公司发布2024 年第三季度生产业绩，2024Q3 公司实现铜产量11.47 万吨，同比增长22%、环比增长26%；锌产量4.64 万吨，同比下降22%、环比下降8%。

Chalcobamba 矿坑开始运营，主力矿山Las Bambas 产量持续增长受益于矿石品位的提高，2024Q3 Las Bambas 矿山铜精矿含铜产量为9.06 万吨，同比增长11%、环比增长29%；实现了自2021 年以来的最高季度产量。由于Chalcobamba 矿坑开始运营，公司战略整合了Chalcobamba 和Ferrobamba 矿坑的矿石，在优化资源利用的同时，有效确保铜产量的最大化，预计2024Q4 Las Bambas年化铜精矿含铜产量将超过40 万吨，再次跻身全球前十大铜矿山之列。此外，受益于产量提高、辅材使用效率提升、以及贵金属价格上涨带来的副产品收益增加，预计2024 年Las Bambas 的C1 成本在1.55-1.75 美元/磅的下端。

Kinsevere 扩建项目于2024 年9 月投产，Khoemacau 运营改善2024Q3 Kinsevere 实现电解铜产量1.30 万吨，同比增长6%，环比增长12%，主要得益于供电稳定性增强以及来自Sokoroshe II 矿坑的矿石供应增加。Kinsevere扩建项目于2024 年9 月首次从硫化矿产出电解铜，预计在2025 年全面达产，Kinsevere 矿山电解铜年产能将由4 万吨提升至8 万吨。在运营改善措施的推动下，2024Q3 Khoemacau 矿山铜精矿含铜产量达到1.08 万吨，环比增长22%。

Khoemacau 矿山扩建项目预可行性研究已完成，可行性研究计划于年底启动，扩建项目预计于2026 年开工建设，并于2028 年投产。

Dugald River 计划外停机检修，Q3 锌产量下降2024Q3 Dugald River 锌精矿含锌、铅精矿含铅产量分别为3.48 万吨、4295 吨，分别同比下降26%、33%；2024 年全年Dugald River 锌精矿含锌产量指引由17.5-19 万吨调整至16-17.5 万吨。Q3 产量下降较多主要由于7-8 月半自磨机计划外停机检修影响，更换受影响的组件后，矿山9 月恢复正常生产。

盈利预测、估值与评级

公司铜产量有望增长，叠加铜价上行周期，公司业绩增长动能强劲。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.60/3.65/4.67 亿美元， 分别同比增长2793%/40.35%/27.81%；以美元兑港币汇率7.77 折算，EPS 分别为0.17/0.23/0.30港元，当前股价对应PE 分别为15.9/11.4/8.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进展不及预期；金属价格大幅下跌风险；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG 相关风险。