投资要点：

公司公布2024 年三季报，业绩符合市场一致预期。2024 年前三季度，公司实现营业收入20.13 亿元，同比增长24.46%。实现归母净利润10.08 亿元，同比增长28.04%，实现扣非归母净利润9.94 亿元，同比增长28.05%。公司第三季度实现营业收入8.36 亿元，同比去年下降4.69%，实现归母净利润4.57 亿元，同比下滑5.54%，实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比下降7.1%。公司三季度毛利率为76%，同比下降2pct，销售费用率/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比+0.6pct/+0.8pct。我们认为单三季度收入端小幅下滑主要由于：1）丽江、三亚项目同比有所回落；2）培育项目活动优惠较多，拉低客单价。

前三季度重资产项目新开广东佛山千古情，轻资产项目新开宜昌三峡千古情，新项目开业以来表现十分亮眼。国庆黄金周，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7 天共接待游客超过260 万人次，是2023 年国庆黄金周的159.7%。十三大《千古情》演出481 场，高峰期间，《千古情》单日最高上演95 场。其中，杭州宋城千古情国庆期间演出69 场，散客率达72%。《西安千古情》自暑期开放2 号剧院以来，开启双剧院并行模式，完全打开流量天花板，连续多日单日演出17 场，黄金周共计演出86 场，成为西安国庆演出次数最多、接待观众最多的大型旅游演艺。《广东千古情》黄金周演出47 场，散客率达87%，推出万人实景演出《风笛之恋》、《烈焰狂欢》等主题演出。《三峡千古情》是公司7 月份新开的轻资产管理项目，连续多日实现单日演出9 场，刷新湖北大型旅游演艺演出场次、观众人数等多项记录。

花房集团尚未复牌，但继续出现大额减值的可能性较小。根据花房集团的2024 年中期报告，花房集团2024 年上半年实现营业收入9.65 亿元，实现净利润0.34 亿元，同比扭亏为盈。截至2024 年三季度末，公司长期股权投资账面价值7.89 亿元，参考二季度花房净资产价值21 亿元，公司持有花房集团股权比例为35.35%，公司持有的花房股权价值基本与花房净资产价值相等，公司在此项资产继续减值的可能性较低。截止到24 年6 月末，花房集团账面存在19.25 亿的现金，计算可得也基本和长期股权投资的账面价值相符，大额减值可能性较小。

投资分析意见：后续大额资本开支逐步减缓，对存量项目进行精细化运营和精准营销，但其上半年收入利润逐渐企稳回升，考虑到终端需求有所承压，我们下调24-26 年归母净利润分别为10.82/11.53/12.79 亿元（前值11.97/14.07/15.77 亿元），当前股价对应24-26年PE 分别为24/23/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：演艺行业竞争加剧风险，终端需求不及预期使得客单价下滑风险等。