上调盈利预期，维持“增持”评级。公司大客户订单高景气叠加产能利用率及原材料正向贡献，带动业绩超预期，考虑当前公司经营趋势的，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.01/1.16/1.34 元（原0.95/1.09/1.26 元），参考行业估值水平，给予公司2024 年20.8xPE，上调目标价至20.93 元（原18.59 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
得益公司優異的經營能力，客戶訂單及生產製造端利好因素共振，帶動業績超預期，我們上調公司盈利預期。
投資要點：
上調盈利預期，維持「增持」評級。公司大客戶訂單高景氣疊加產能利用率及原材料正向貢獻，帶動業績超預期，考慮當前公司經營趨勢的，我們上調盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲1.01/1.16/1.34 元（原0.95/1.09/1.26 元），參考行業估值水平，給予公司2024 年20.8xPE，上調目標價至20.93 元（原18.59 元），維持「增持」評級。
客戶訂單多點開花，營收增速亮眼。分客戶看， 2024Q3 沃爾瑪客戶（沃爾瑪+山姆合併口徑）營收增速略低於公司整體，Pets at Home客戶訂單逐步回歸常態，單三季度營收實現高增長，拉動累計營收回歸正增長，亞馬遜渠道得益客戶去庫進展順利，疊加2023 年同期低基數，預計同樣實現高增速。新客戶方面，Costco 訂單持續導入，且訂單覆蓋區域擴容，拉動營收環比向上。量價方面，預計2024Q3產品平均單價環比小幅增長，主要得益客戶及產品結構改善。
還原匯兌虧損後Q3 利潤同增45%+。2024Q3 公司銷售毛利率/淨利率20.7%/11.1%，同比-1.2/-0.8pct，環比+1.2/-1.3pct，毛利率環比增長主要得益絨毛漿等原材料價格小幅回落，產能利用率提高，以及內部降本增效策略，毛利率同比回落主要受匯率影響。2024Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率1.3%/2.6%/1.0%/1.1%，同比-0.6/-0.1/-0.6/+1.4pct，預計單2024Q3 公司匯兌虧損600 萬+，我們測算還原匯兌虧損後，2024Q3 公司歸母淨利潤同增45%+。
國內外雙循環戰略推進，訂單高景氣延續。公司堅持國內外雙循環戰略，海外新客戶有序拓展，國內OBM 自有品牌逐步培育，受益寵物需求高景氣&渠道客戶導入&渠道旺季備貨，判斷2024Q4 訂單延續高景氣，新工廠產能利用率提高及內部成本管控進一步帶動利潤彈性。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。