成本回落带动净利率提升。2024Q3 实现毛利率31.1%，同比+5.3pct，环比+0.5pct，同比改善主要得益于鸭副成本下降。2024Q3 销售/管理费用率同比+2.3/-0.1pct，环比略有下降，考虑到成本下行、外部需求疲软，公司今年以来有加大营销动作，提升品牌力。2024Q3 实现净利率8.3%，同比+1.0pct，环比+0.7pct。投資要點
事件：2024Q1-3 實現營業收入50.15 億元，同比-10.95%；實現歸母淨利潤4.38 億元，同比+12.53%；實現扣非歸母淨利潤4.24 億元，同比+15.73%；2024Q3 實現營業收入16.75 億元，同比-13.29%；實現歸母淨利潤1.43 億元，同比-3.33%；實現扣非歸母淨利潤1.43 億元，同比+2.11%。
Q3 收入端符合市場預期，環比Q2 維穩。我們預計門店數量和單店營收環比Q2 維穩，24H1 期間門店數量淨減少981 家，單店營收同比預計有雙位數缺口。分產品看，24Q3 鮮貨/包裝/加盟商管理/其他主營業務分別實現營收12.6/1.6/0.2/2.0 億元，同比-16.0%/+152.6%/+4.2%/-34.0%，鮮貨業務仍有承壓，包裝產品延續高增長。
成本回落帶動淨利率提升。2024Q3 實現毛利率31.1%，同比+5.3pct，環比+0.5pct，同比改善主要得益於鴨副成本下降。2024Q3 銷售/管理費用率同比+2.3/-0.1pct，環比略有下降，考慮到成本下行、外部需求疲軟，公司今年以來有加大營銷動作，提升品牌力。2024Q3 實現淨利率8.3%，同比+1.0pct，環比+0.7pct。
盈利預測與投資評級：考慮到公司目前門店數量增長趨勢放緩，轉向提振單店店效爲主，此外外部需求復甦也需要一定時間，因此我們下調盈利預測。我們預計2024-2026 年公司營收爲67.5/70.4/73.1 億元，同比-7%/+4%/+4%；歸母淨利爲6.1/6.7/7.4 億元(上次預測值爲7.3/8.8/10.1 億元），同比+77%/+11%/+10%；對應PE 爲18/17/15X。維持「買入」評級。
風險提示：食品安全風險，原材料價格波動，行業競爭加劇。
