广乐分红款延期确认，Q3 投资收益显著增长。24Q3 公司投资收益为1.03亿元，同比+78.2%/+4526 万，其中对联营及合营企业投资收益为0.6 亿元，同比+10%/+552 万，投资收益增长显著主要由于广乐高速分红款延后确认在Q3（去年确认在Q2）。参股其他路产通行费收入同比-2.6%，其中江中高速改扩建于2024 年6 月底通车，Q3 路产通行费收入同比+33.5%/+2590 万，现金流方面，24Q3 公司经营性现金流为9.3 亿元，同比-5.2%，主要由于去年同期广珠东改扩建收到中山政府岐江新城南互通立交建设补助。粵高速發佈2024 三季度業績公告，24Q3 實現營業收入12.7 億元，同比-5.7%，實現歸母淨利潤5 億元，同比+6.5%，扣非歸母淨利潤5.2 億元，同比+5.2%。
受路網結構變化影響，Q3 主控路產通行費收入下滑。公司控股路產Q3 通行費收入同比-6.3%/-8370 萬，其中：1）廣惠高速因廣汕高鐵、廣惠城際鐵路、梅龍高鐵、惠龍高鐵與莞番高速的開通分流導致通行費收入同比下降，Q3 通行費收入-7.7%/-4684 萬；2）廣珠東受深中通道和中開高速通車後分流導致通行費收入同比下降，Q3 通行費收入-9.4%/-2931 萬；3）佛開高速Q3 通行費收入-1.8%/-754 萬。
成本及財務費用均實現節降。24Q3 公司營業成本爲4 億元，同比-4.9%/-2064萬，或主要由於車流量減少使得折舊及養護費用減少，實現毛利潤8.7 億元，毛利率爲68.6%，同比下降0.3pcts，環比提升0.8pcts。費用方面，受利率下降及債務替換影響，24Q3 公司財務費用爲0.3 億元，同比-24.1%/-990 萬；管理費用爲0.4 億元，同比+11%。
廣樂分紅款延期確認，Q3 投資收益顯著增長。24Q3 公司投資收益爲1.03億元，同比+78.2%/+4526 萬，其中對聯營及合營企業投資收益爲0.6 億元，同比+10%/+552 萬，投資收益增長顯著主要由於廣樂高速分紅款延後確認在Q3（去年確認在Q2）。參股其他路產通行費收入同比-2.6%，其中江中高速改擴建於2024 年6 月底通車，Q3 路產通行費收入同比+33.5%/+2590 萬，現金流方面，24Q3 公司經營性現金流爲9.3 億元，同比-5.2%，主要由於去年同期廣珠東改擴建收到中山政府岐江新城南互通立交建設補助。
投資建議。公司持續受益於區域經濟增長及核心路產改擴建帶來遠期車流量及通行收入增長，當前參控股路產中，京珠高速廣珠段、廣肇高速正處於改擴建中，廣惠高速改擴建項目積極籌備，後續有望帶來增量。考慮到廣珠東分流影響小於預期及主業成本控制，我們小幅上調盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲15.8/15.8/16.0 億元，對應24 年PE 爲14.8x，PB爲2.3x，公司分紅比例穩定，股息率具備吸引力，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：所在區域經濟增長不及預期、路網規劃下部分路產分流影響大於預期、通行費政策變動。
