事件：

2024年前三季度公司实现营收20.13亿元/+24.46%，归母净利润10.08亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94 亿元/+28.05%。2024Q3 公司单季实现营收8.36 亿元/-4.69%，归母净利润4.57 亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46 亿元/-7.10%。

点评：

核心重资产项目场次同比下滑拖累收入，新项目表现亮眼。根据宋城演艺主秀场次预告数据（可能与实际场次有出入），Q3 杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/上海项目主秀场次同比分别下滑16%/7%/9%/5%/1%/34%/12%；西安千古情表现亮眼、场次同比增长66%；广东千古情经营火爆、Q3 上演场次合计约337 场。

核心项目收入下滑及新项目爬坡对盈利能力造成扰动，花房经营逐步改善，公司利润率小幅下降但整体保持稳健。2024Q3 公司综合毛利率76%/-2 pct，期间费用率11%/+2 pct；归母净利率55%/-0.5 pct，扣非归母净利率53%/-1.4 pct。花房方面虽仍未复牌但经营层面显著改善，Q3宋城投资净收益1581 万元（去年同期-2201 万元），结合宋城持有股权账面价值与花房净资产的匹配程度、以及花房经营企稳后对宋城业绩的正向贡献，我们认为花房问题风险短期可控。

国庆假期客流回升验证宋城项目吸引力，关注成熟项目恢复及新项目持续景气。国庆黄金周，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区火力全开，7 天共计接待游客超260 万人次，是2023 年国庆黄金周的159.7%；十三大《千古情》演出481 场；高峰期间，《千古情》单日最高上演95 场。

投资建议：宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，客流&客单具备双向提升潜力。股权激励计划有助于进一步绑定核心团队利益，助力业绩稳健释放，伴随成熟项目的强劲复苏，培育项目的持续爬坡成长，宋城中长期看点十足。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.67 亿/13.30 亿/14.96 亿，维持“买入”评级。

风险提示：新项目发展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动等。