折扣率预期承压。因今年以来客流量表现不佳，为保证库存的稳健水平（80%以上的库存为6 个月内的新品，库龄结构健康），公司加大了终端折扣力度。3 季度线下渠道的折扣率同比加深低个位数，其中批发渠道折扣的加深幅度高于直营渠道，管理层表示该折扣率趋势将延伸至4 季度。客流量壓力延續，3 季度銷售情況承壓。李寧於2024 年3 季度的全渠道零售流水同比下滑中個位數，環比壓力增大（對比2 季度的低個位數下滑）。分渠道來看，線下零售渠道受客流量壓力而表現不佳，3 季度呈現中個位數下滑（相比第2 季度同比持平的表現）；線下批發渠道延續2 季度約高個位數下滑的表現。總體線下渠道呈高個位數下滑趨勢。線上渠道表現良好，3 季度錄得中個位數增長。
4 季度表現有望好於前三季度。今年3 季度整體表現承壓。表現較好的電商渠道在3 季度內也存在波動，主因平台活動的時間差或調整活動檔期。
國慶節假期期間，各個渠道環比恢復，線下流水實現個位數增長，電商渠道呈30-40%的亮眼增長。展望4 季度，儘管3 季度承壓情況高於上半年，且客流量壓力預計持續，但鑑於目前雙十一預售情況符合公司預期，以及各個銷售指標（如成交量、客單價、連帶率）等環比有所改善，疊加去年同期低基數的因素，今年4 季度的表現有望好於前三季度。
折扣率預期承壓。因今年以來客流量表現不佳，爲保證庫存的穩健水平（80%以上的庫存爲6 個月內的新品，庫齡結構健康），公司加大了終端折扣力度。3 季度線下渠道的折扣率同比加深低個位數，其中批發渠道折扣的加深幅度高於直營渠道，管理層表示該折扣率趨勢將延伸至4 季度。
值得注意的是，儘管正價產品流水錶現不佳，但是專業品類（如羽毛球、跑步；跑步系列在3 季度實現高雙位數增長）表現較好，爲折扣率的改善提供了正面支持。管理層維持全年毛利率約1 個百分點的改善預期。
維持目標價14.89 港元和中性評級。3 季度的折扣率表現及管理層對毛利率的預期與我們此前預期一致。我們維持對公司全年財務的預測，即收入端呈低個位數增長，淨利潤率爲低雙位數，該預測與市場預期一致。維持目標價 14.89 港元和中性評級。
