毛利率表现仍承压，Q3 经营性现金流改善。前三季度综合毛利率60.60%，同比下滑4.51pct；24Q3 单季综合毛利率59.57%，同比下滑6.55pct。我们认为综合毛利率的下滑一方面受毛利率较低的云计算业务收入占比提升影响，另一方面也与下游需求不振大背景下行业竞争压力加大等因素有关。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金56.16 亿元（YoY -1.82%），经营性净现金流-7.31 亿元（去年同期-0.92 亿元）；24Q3 分别为22.37 亿元（YoY+0.77%）、2.46 亿元（YoY +25.52%），经营性净现金流单季表现改善。公司24Q3 收入增速轉正，成本管控持續優化，管理效率持續提升。我們認爲公司在網安、雲基礎設施等細分領域具備較強競爭力及領先的市場地位，長期成長空間廣闊，看好遠期發展。
事件：公司發佈三季報，實現營業收入46.34 億元，YoY -3.63%；實現歸母淨利潤-5.80 億元，YoY -6.25%；實現扣非淨利潤同期爲-6.51 億元，YoY-8.18%。24Q3 單季度實現營業收入19.26 億元，YoY +2.77%；實現歸母淨利潤0.12 億元，YoY +54.76%；實現扣非淨利潤0.04 億元，YoY +126.89%。
Q3 期間費用率大幅下滑，管理效率持續提升。公司前三季度銷售、管理、研發費用率41.04%/6.20%/35.17%，同比變動-2.69/+0.33/-0.80pct，合計同比下滑3.16pct ； 24Q3 單季33.10%/5.04%/28.63% ， 同比下滑3.93/0.07/2.92pct，合計同比下滑6.92pct。行業下行壓力下公司注重費用管控，管理效率不斷提升。
毛利率表現仍承壓，Q3 經營性現金流改善。前三季度綜合毛利率60.60%，同比下滑4.51pct；24Q3 單季綜合毛利率59.57%，同比下滑6.55pct。我們認爲綜合毛利率的下滑一方面受毛利率較低的雲計算業務收入佔比提升影響，另一方面也與下游需求不振大背景下行業競爭壓力加大等因素有關。前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金56.16 億元（YoY -1.82%），經營性淨現金流-7.31 億元（去年同期-0.92 億元）；24Q3 分別爲22.37 億元（YoY+0.77%）、2.46 億元（YoY +25.52%），經營性淨現金流單季表現改善。
長期競爭力猶在，靜待需求修復。受多方面因素影響，公司當前發展承壓，但我們認爲公司重視研發投入，創新能力強，渠道體系完備，在網安、雲基礎設施等細分領域具備較強競爭力及領先的市場地位，長期成長空間廣闊，看好遠期發展
維持「強烈推薦」投資評級。預計公司24-26 年收入76.81/82.00/91.98 億元，歸母淨利潤1.98/3.37/4.70 億元。維持強烈推薦。
風險提示：下游客戶需求恢復不及預期；新產品拓展不及預期等。
