金吾財訊 | 國信證券發研指，滔搏(06110)2025上半財年受到宏觀需求疲軟以及線下客流下滑影響，收入同比-7.9%至130.5億元；主要受毛利率下滑、負向經營槓桿影響，歸母淨利潤同比-34.6%至8.7億元。分商業模式看：零售/批發渠道分別同比-8.9%/-2.2%；零售模式分場景看，線上渠道表現好於線下，直營線上佔整體直營銷售額比例提升至30%，24財年底佔比爲20-30%中段。上半財年公司仍保持良好的現金創收能力，經營活動現金流淨額爲26.1億元，同比+2.5%，淨現比爲3.0。充裕的現金流爲派息奠定良好基礎，中期派息率99%，過往5年半累計派息率超過100%。
該行指，截至8月底，公司共運營5813家門店，同比減少396家，環比2024年2月底減少331家；總銷售面積同比減少1.9%，單店銷售面積同比提升約4.8%。公司累計用戶數達8100萬人，環比2月底增長6.2%，同比增長10.8%。會員貢獻銷售額比例達93.7%，保持較高且穩健的銷售貢獻。復購會員對會員整體消費貢獻約60%~70%，同比基本穩定。高價值會員佔總消費會員數比例僅中單位數，但佔總消費會員的銷售比例近四成，消費潛力與粘性較普通會員持續凸顯。
該行表示，雖然2025財年公司業績短期承壓，看好公司未來伴隨消費回暖以及下游客戶調整完成後，業績增長重回正軌，同時基於充裕的現金基礎以及高派息率，看好公司長期現金回報。基於上半財年業績表現以及短期消費環境仍不明朗，我們下調2025~2027財年業績預測，預計2025~2027財年淨利潤分別爲14.4/17.9/19.2億元（前值爲23.0/25.1/27.0億元），同比-35.1%/+24.5%/+7.6%。。基於盈利預測下調，下調合理估值區間至3.8~4.0港元（前值爲6.8~7.2港元），對應2025財年15~16xPE。維持「優於大市」評級。
